飞科电器:电商渠道继续高增长,净利率创新高

公司三季度业绩符合预期。2017年Q1-3公司营业总收入26.63亿元,同比增长14.40%,归属于上市公司股东净利润为6.00亿元,同比增长42.77%,EPS 为1.38元;其中Q3收入9.41亿元,同比增长6.70%,净利润2.21亿元,同比增长27.01%,对应EPS 为0.51元。

    去年高基数导致公司三季度增速有所放缓。2016年公司三季度收入增速为45.08%,基数较高(2015年双十一出现缺货情况,2016年三季度提前为双十一备货),导致2017年三季度增速为6.77%。预计公司前三季度电商渠道增速在40%左右,继续保持高增长。小家电品类运输便利,且无需安装,适合电商渠道推广,此前公司已在电商渠道长期投入,预计第四季度双十一将带动电商渠道进一步快速增长;公司三季度预收账款同比增长42.04%,预计公司第四季度收入端将有恢复性增长。

    均价提升带动毛利率提升,销售费用率进一步降低。尽管原材料成本涨幅较大,公司一方面通过产品升级与结构优化提升均价(预计前三季度均价提升幅度在15%左右),另一方面轻资产模式成本控制良好,前三季度毛利率同比提升1.35个百分点至39.85%。期间费用率方面,公司通过营销投入结构优化(减少卫视广告投放,增加新媒体投放),销售费用率同比下降3.77个百分点,管理费用率提升0.09个百分点至3.64%,财务费用率下降0.19个百分点至-0.46%。公司净利率大幅提升4.47个百分点。预计随着公司产品结构进一步优化,后续均价提升空间较大,盈利水平仍有提高空间。

    短期增长动力将从市占率快速提升转为均价提升,新品类拓展或开辟下一个“爆品”。公司剃须刀目前市场占有率(销量)接近50%,和飞利浦形成双寡头垄断格局。根据中怡康数据,飞科剃须刀零售均价约120元左右,飞利浦均价约400元左右,两者中间存在较大的价格真空带,未来随着公司产品结构改善,均价提升有较大空间。公司研发的加湿器、空气净化器、健康秤、吸尘器等新产品将于2017年第四季度上市销售,加码家居小家电品类。电动牙刷、美容仪等生活类小家电目前处于研发中,电动牙刷前期通过海外品牌飞利浦、欧乐B 等市场教育,未来发展空间有望比肩电吹风、剃须刀,成为下一类个护大单品公司作为我国个人护理领军企业,在产品、品牌与渠道方面已经建立较为深厚的竞争壁垒公司新品类拓展顺应了消费升级趋势,且新品拓展基本利用前期已有的渠道,推广成本较低,成功概率高。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司盈利预测,2017-2019年EPS 分别为1.90元、2.31元和2.84元,对应动态PE 为40、33和27倍。公司作为个护小家电龙头竞争地位稳固,均价有提升空间,后续品类拓展带来新的业绩增长点,维持“增持”评级。