捷成股份:整体业绩向好,长期激励机制为增长助力

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入28.42亿元,同比增长33.11%;实现归属于上市公司股东的净利7.71亿元,同比增长25.69%,基本每股收益0.30元。其中,第三季度实现营业收入10.23亿元,同比增长33.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长18.40%;实现基本每股收益0.10元。

    评论:1、整体业绩平稳较快增长,四季度或有更好表现。公司第三季度营业收入和净利润依然维持了较快的同比增速,而环比二季度有所下滑,我们判断主要原因是季节性因素导致的收入确认问题。四季度我们预计有《战狼2》等电影投资收益的确认,业绩或有更好表现。从盈利能力上看,第三季度毛利率同比去年上季度和环比上季度,分别下降5个百分点和7.3个百分点,我们判断也是由于收入确认问题,以及今年公司华视网聚版权采购量较大,由于公司的版权摊销政策,当期摊销较多,但随着版权收入的逐步确认,未来毛利率获将提升。而从期间费用率情况看,三季度销售费用率和管理费用率同比去年三季度,分别下降1.2个百分点和2.3个百分点,内部成本管控卓有成效;财务费用率同比上升1.5个百分点,主要由于新增的超短融和去年年末发行的公司债计提的利息所致。2、“技术+内容”双轮驱动不断推进,影视及教育业务值得期待。音视频技术领域,公司进行了主动的战略收缩,从技术、人员、市场、渠道多层次重构,根据市场当期需求配比资源投入,在确保高质量客户高粘性的前提下提高盈利能力,而与国际知名企业Avid的全面战略合作,给公司在广电新闻、音频系统、图文在线包装方案、云技术等方面带来重要互补。内容领域,电影方面,《战狼2》等电影已体现公司突出的投资出品能力,另外《空天猎》、《热血军旗》等军事题材及重大历史题材的电影、电视剧先后上映播出,是公司近年来持续积累军事、正能量等正剧的集中体现;数字版权运营方面,子公司华视网聚巩固了国内新媒体版权运营龙头的地位,三季度采购了包括《羞羞的铁拳》、《缝纫机乐队》等多部电影、电视剧的新媒体版权,确保国产影视内容市场占有规模的基础上提高内容质量,向产业化、国际化方向拓展。教育领域,公司加快捷成数字教育云平台的落地工作,目前旗下参控股公司已在无锡市、佳木斯市、白山市、抚远市、宜宾市、鹤岗市、景德镇市等进行了战略合作,在重庆市、陕西省西安市、湖北省随州市、河北省遵化市、新疆省图木舒克市、甘肃省天水市、广东省惠州市及深圳市罗湖区、广西省桂林市等开始试点或试运行。 3、“技术+内容”双轮驱动不断推进,影视及教育业务值得期待。

    公司近期拟授予的限制性股票激励计划的激励范围(85人)较此前推出的股权激励(66人)、员工持股计划(14人)的激励范围更广,且解除限售期的业绩考核条件为,2017/2018/2019年净利润分别不低于12.20/15.25/19亿元,较2016年增长分别不低于26.89%/58.61%/97.62%,较此前股权激励的行权业绩目标(2016/17/18年净利润较2015年增长分别不低于65%/115%/185%,对应分别为8.79/11.46/15.19亿元)更高,体现公司董事会及管理层对业绩的信心。而此次拟再次推出限制性股票激励计划,将进一步调动中高级管理人员及核心技术人员的积极性,使公司与最近几年收购的标的方原股东,以及核心团队的个人利益实现更深度绑定,利好公司长期发展。将华视网聚、瑞吉祥管理团队纳入上市公司未来长效激励体系,也将进一步稳固华视网聚、瑞吉祥的团队,给市场注入强心剂,增强上市公司平台的凝聚力和对人才的吸引力。

    4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2017/18/19年归属于母公司股东的净利润分别为13.50/16.76/20.85亿元,对应当前股本的EPS分别为0.53/0.65/0.81元,当前股价9.47元,对应2017/18/19年PE分别仅为18/15/12倍,且仍低于员工持股买入价和股权激励行权价,我们看好公司“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略布局,维持强烈推荐!