浙江美大:收入增速符合预期,销售费用大幅增加

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营收6.6亿元,同比增长53.9%,实现归母净利润1.8亿元,同比增长47%。Q3单季度实现营收2.8亿元,同比增长51.2%,实现归母净利润8153万元,同比增长42.4%。公司预计全年归母净利润区间为2.7~3亿元,同比增长35%~50%。

    行业成长正当时,收入增速符合预期。公司是A股专注于集成灶产品的唯一标的,是中国集成灶行业的开创者和龙头。随着集成灶行业已进入发展快车道,市场空间广阔,公司作为龙头将充分受益行业的野蛮生长,保持主营业务的持续高增速。公司报告期内实现营收增速50+%,符合市场预期。

    经营策略由守转攻,广告投入及渠道建设发力明显。随着管理层的新老交替,公司经营策略由守转攻,加强了渠道多元化建设,预计今年新增及整改一级经销商400个,同时提高KA渠道进店率,积极拓展电商渠道及工程渠道。报告期内,公司费用率达24.3%,同比提升2.6pp,主要系销售费用率同比提升2.9pp前三季度销售费用7963万,同比增长100%。另外,受今年原材料价格上涨影响,公司前三季度毛利率为53.8%,同比略微下滑0.4pp。但随着公司广告及渠道建设的大力投入,后续将充分受益行业快速成长的红利,未来业绩预期乐观。

    预收账款保持高位,多元化布局拉开帷幕。报告期内,公司预收账款达1.4亿元,同比增加158.2%。在良好的市场前景下,公司凭借强大产品力及良好信誉使得下游经销商积极打款,为全年业绩提供保障。此外,公司从去年开始大力推动橱柜、小家电等非集成灶产品发展,非集成灶产品的快速增长,一方面增厚公司业绩,另一方面也为公司产品多元化打开局面。

    盈利预测与投资建议。公司费用投入略超预期,略微下调公司17、18、19年EPS分别为0.47、0.66、0.92元。考虑集成灶产品差异化竞争优势明显及行业空间巨大,公司为集成灶行业发明者和龙头,且为A股集成灶唯一标的,具有稀缺性,给予公司2018年32倍估值,对应目标价21.12元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产交易量或大幅波动的风险,原材料价格或大幅波动的风险。