文科园林:业绩高增符合预期,“美丽中国”加速成长

业绩简评

    10月24日,公司发布三季报,前三季实现营收/归母净利润19.30/1.73亿,同比+90.41%/+70.40%,基本符合预期。

    经营分析

    营收/净利符合预期高增,业务扩张较快致现金净流出增加:1)分季度来看,公司Q1/Q2/Q3分别实现营收2.89/8.61/7.80亿,同比+60.6%/+119.0%/+77.1%,Q3营收增速有所放缓但仍维持高速增长;2)因公司业务规模扩大,前三季毛利率17.76%同比下滑4.23pct,从而导致归母净利润增速低于营收增速;3)前三季管理费用/财务费用分别达1.01/0.16亿元,同比+34.48%/+39.44%,主要系工薪上涨及计提股权激励费用/银行贷款增加所致,低于营收增速属正常情况;4)前三季经营现金流-1.62亿元,而去年同期为-0.78亿,因业务高速扩张现金流较差是建筑行业正常情况;5)应收账款/存货占总资产比率分别为16.53%/27.88%,同比-5.44pct/-18.27pct,资产质量有所提高。

    订单稳定增长,战略转型生态文旅:1)公司2017年1-9月共签订单17.6亿(预计公司承接额),框架协议25.5亿,总计43亿为2016年营收15亿2.9倍;2)公司今年积极向园林产业链下游延伸,中标两个旅游项目,总投资额分别为3.23/7.3 亿元,再签20亿元孝感市双峰山旅游度假区项目框架协议,加速转型生态文旅新市场。

    十九大?美丽中国?再深化,股票激励深度绑定员工利益:1)近日召开的中共十九大进一步深化和强化“美丽中国”,首次提出建设“富强民主文明和谐美丽”的社会主义现代化强国的目标,比十八大提出的“富强民主文明和谐”进一步拓展,自十八大将生态文明建设提升到“五位一体”总体布局高度以来,地位不断提高,园林行业再迎主题催化;2)产业升级需求端大扩容,传统地产/市政园林+生态环保+特色小镇共铸1.35万亿市场且为“刚需”,长期发展向好;3)公司向212名核心员工授予限制性股票,并于2016年7月8日实施授予,授予价格为9.44元/股,成本合计3700.91万元。本次股票激励计划将公司利益与核心员工利益深度绑定,彰显公司未来发展信心。

    投资建议

    我们预测公司2017/2018/2019年净利润2.2/3.0/4.1亿元,给予公司未来6-12个月27.5-32.0元目标价位,对应31-36X2017EPS。

    风险提示

    应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。