开元股份:多赛道稳健布局,职教业务未来看好

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.8亿元,同比大幅增长184%,归母净利润1.1亿元,同比大幅增长1483%;三季度单季实现营业收入2.7亿元,同比大幅增长305%,归母净利润5406万元,同比大幅增长2814%。公司预测受恒企教育、中大英才并表影响,2017全年归母净利润将大幅提升。

    恒企教育&中大英才并表,业绩表现亮眼。三季度业绩大幅增长主要系恒企教育、中大英才自3月开始纳入合并范围。在高毛利职教业务并表带动下,公司综合毛利率提升21.4pp,三费率提升2.01pp。其中,销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长237%、149%和7444%。

    恒企收购天琥教育56%股权,多赛道布局更进一步。10月13日,公司宣布拟由全资子公司恒企教育现金收购上海天琥教育56%的股权,并承诺附加条件生效实现后(天琥教育2017、2018、2019年期间实现扣除非经常性损益后的净利润不低于1200万元、1800万元、2800万元或2017-2019年三个年度累积扣非净利润不低于5800万元),在2020年5月31日前启动收购剩余44%股权事宜,彼时将以标的公司2019年扣非净利润的12-15倍价格进行收购。

    上海天琥主要提供设计类的教育培训,上海天琥能够提供UI设计、平面视觉设计、网页电商设计等多个品类设计课程,为学员提供学习、实操、就业培训、就业后跟踪等多个阶段的服务。收购完成后,恒企教育有望逐步实现“跨赛道、多赛道”布局,最终形成线上线下结合、覆盖“财经、IT、设计”的业务生态,成为国内职业教育第一梯队企业。

    中大英才主动求变,完成产品结构转变。面对职业资格评定考试变化的不利影响,中大英才积极发展其他业务,实现了产品结构的转变,其中图书业务收入占总收入的比重由去年同期的0.06%上升至14.22%,并针对客户需求进行软件研发,实现了软件收入。此外,公司开发准题库系统,积极推进网络教育有望。我们认为,中大英才针对市场变化,主动出击进行产品结构转变,有望利用既有优势形成良性发展。

    引入战略投资者,产融结合有望加速。报告期内,公司股东罗华东向共青城禾元投资管理合伙企业(有限合伙),昌都市高腾企管公司分别转让其持有的5.02%股权。转让后罗华东持有公司3.20%股权,与罗建文、罗旭东合计持股32.31%,实控人地位未发生变化。粤民投持有昌都市高腾企管公司99.9%股份,是国内规模最大,覆盖范围最广的民营投资平台之一,发起股东包括美的控股、立白集团等17家广东省龙头民企,产业背景雄厚,引入战略投资者完成了对公司股权结构的优化,未来产融结合有望提速。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.8亿、2.9亿和3.6亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.84元、1.05元。公司职教布局稳扎稳打、思路清晰,看好公司未来发展,维持目标价28.60元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧的风险,业绩承诺或不及预期的风险,业务整合或不及预期的风险。