浙江美大:营销策略升级,业绩高增可期

事件:浙江美大公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入2.8亿元,YoY+51.2%;

    实现业绩0.8亿元,YoY+42.4%。收入增速符合市场预期。公司预计2017年业绩的同比增速为35%~50%,折算Q4单季度业绩YoY+16.5%~+54.6%。我们认为,随着集成灶行业的高速发展、公司品牌力的增强,作为行业龙头的美大,Q4业绩仍将保持较高增速。

    Q3单季度业绩增速环比放缓,但预计仍将行驶在快车道:美大Q3单季度业绩YoY+42.4%,环比有所放缓,但仍保持高速增长。我们认为,公司业绩增速处于市场预期区间内偏下位置,主要有两点原因:1)广告宣传投入加大及股权激励计提股份支付,Q3单季度销售费用YoY+155.1%,管理费用YoY+71.4%。2)去年同期业绩基数较大。2016Q3单季度净利润为5724.7万元,YoY+52.5%。长期来看,随着公司营销策略的升级与广告投入的加大,美大在一二线市场的产品渗透率或将得到较快提升,加之公司持续推出新品优化产品结构,我们预计公司业绩有望保持高速增长。

    经销商打款积极,Q3现金流充裕:美大Q3单季度经营性现金流净额为1.4亿元,YoY+73.2%。虽因Q4备货和原材料价格攀高,公司Q3单季度购买商品和接收劳务支付的现金为1.2亿元,YoY+49.9%,但是现金流入的幅度显著高于支出。Q3单季度销售商品和提供劳务收到的现金达3.6亿元,YoY+63.4%,主要系经销商打款提货的积极性较高,为双

    十一、双十二促销节备货所致。考虑到三季度末,美大预收款达1.4亿元,YoY+212.0%,我们预计公司Q4收入仍能保持较高增速,为充足的现金流入提供保障。

    投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩高增长有望延续。我们预计美大2017年-2019年EPS 分别为0.46/0.66/0.93元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为21.12元,,对应2018年32倍的动态市盈率。

    风险提示:集成灶行业竞争格局恶化,原材料价格上涨。