TCL集团:面板产能爬坡毛利率稳定,多媒体持续回暖

事件:公司发布三季度业绩报告,17Q3 实现收入300.43 亿元,同比+2.31%,归母净利润8.72 亿元,同比-6.45%,扣非归母净利润4.76 亿元,同比+211%。

    公司利润增长主要来源于华星光电面板盈利增长(净利润约12 亿元,同比+51%)、多媒体业务改善(净利润约58 亿元,同比+23%)等。

    面板持续产能爬坡,关注年底T3 量产:华星光电方面,Q3 实现收入69亿元,同比增长11%,产能继续爬坡,Q3 月度投片量27 万片,环比提升1.6%,面板价格高位下降约3%,随着年底T3 量产,收入有望进一步提升;实现EBITDA31 亿元,同比+58%,即便考虑面板价格下跌。随着18 年折旧到期,预计17-18 年分别可实现净利润47 和53 亿元。

    国内彩电市场回升,产品结构提升显著:多媒体实现收入96 亿元,同比+19%,内销市场回暖下滑放缓,销量同比-10.8%,海外市场销量同比+23.74%,占比略有下降,产品结构提升显著,均价持续提升;面板价格下降,多媒体毛利率有所回升,同比约-0.3pct。随着面板价格持续下行及国内电视竞争格局改善、底部回暖,未来收入和利润有望持续增长。

    出售通讯减亏,积极改善经营情况:通讯业务实现收入44 亿元,下滑幅度有所减缓,同比-19%,主要为销量下滑33%所致,利润端持续亏损,估计Q3 净利润-1.5 亿元,亏损程度小于上半年。公司内部改变管理战略,外部引进具备产业背景的战略投资者,后续有望回暖。公司公告出售通讯股权50%,后续有望减少亏损对公司影响。

    受益白电行业增长,家电维持高增速:根据公司公告披露,受益于白电行业的增长,家电业务维持34.5%的高增速,实现收入42 亿元,空冰洗分别同比+19%、+8%、+13%。家电受原材料涨价影响,毛利率有所下滑,同比约-3pct。随着份额进一步提升,家电业务未来有望继续增长。

    经营改善利润率提升显著,现金流充足表现优秀:1)从费用率情况看,公司减员、降本、增效工作取得成效,上半年集团本部减员30%,人均劳效提升,公司销售、管理、财务费用率分别7.87%、6.95%、1%,同比分别-1.57pct、-0.33pct、+0.12pct。3)从资产负债表看,公司Q3 现金+理财产品为419 亿元,环比+14%,公司现金充足;存货为122 亿元,同比+7%;应收账款及票据合计231 亿元,同比+13% 。期末预收账款13.26 亿元,环比-3.4%,公司经营稳定 。4)从现金流表现看,公司Q3 经营性净现金流为36 亿元,去年同期为34.42 亿元公司经营持续稳定提升 。

    投资建议:公司逐步剥离非核心业务,计划将TCL 集团作为华星光电的融资平台,一方面将利于减少低增长业务影响,另一方面受益单一业务清晰、半导体高估值等,将有望提升估值水平。受面板降价和格局改善影响,彩电行业触底反弹,下半年有望回升;面板价格高位回落,但华星光电具备较强上游议价权,利润率受影响幅度较小;通讯Q2 推出多款新品,并持续发力提升经营效率,下半年有望销量回升减少亏损。我们预计17-19 年收入增速分别为9.4%、8.48%、8.91%,归母净利润增速分别为54.68%、79.74%、27.49%,对应EPS 0.2、0.36、0.46 元/股,当前股价对应17-19 年分别21.69、12.06、9.46xPE,维持买入评级。