浙江美大:集成灶市场扩容明显,品牌实力提升业绩潜力

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    公司公布2017年三季报,Q1-Q3实现营业总收入6.55亿元,+53.86%;归母净利润1.81亿元,+47.03%;基本每股收益为0.28元。Q3单季营业总收入2.82亿元,+51.17%,归母净利润0.82亿元,+42.42%。

    公司预计全年归母净利润变化区间为35%~50%。

    简评

    (1)集成灶市场扩容,渠道全面提升公司表现

    2017年Q1-Q3,公司实现营业收入6.55亿元,+53.86%;Q3单季收入2.82亿元,+51.17%。集成灶细分领域成长领先,市场规模虽然仍较小,但与3-4线城市厨电需求有较强匹配,结构性市场上,成长性或优于传统厨电产品。同时,一方面,公司集成灶产品在市场中品牌知名度突出,并投入充足的资源支持,充分发掘经销商销售潜力;另一方面,多元化渠道建设提速,公司在电商、工程、专卖店渠道均有突出表现。

    集成灶产品有较强衍生性,多元渠道的销量升级促进了相关的橱柜、小家电业务拓展,销售收入大幅增长。

    综上,公司Q1-Q3实现归母净利润1.81亿元,+47.03%。Q3实现归母净利润0.82亿元,+42.42%。

    (2)毛利率依然承压,渠道推广提速

    毛利率环比降幅收窄,公司压力承载能力突出。2017Q1-Q3公司整体毛利率为53.79%,同比下滑0.42个百分点。其中,Q3毛利率53.69%,同比下滑0.46个百分点。

    目前,集成灶优势品牌较为集中,产品单价明显高于传统厨电,公司加大品牌广告宣传和渠道推广力度,对于巩固市场地位有较明显促进作用,公司Q1-Q3销售费用率上涨2.97个百分点,达12.16%,管理费用率12.38%,-0.30个百分点。

    综上,公司Q1-Q3净利润率27.58%,-1.28个百分点。Q3净利润率28.90%,-1.77个百分点。

    (3)乘行业东风,夯实产品基础

    集成灶市场具备持续提升的潜力,市场规模对比传统厨电依然较小,同时消费者对于集成灶产品认识度提升,尤其以3-4线城市需求提升显著。

    公司除在品牌、渠道建设在持续高投入,同时也补足产品力,加强自动化生产线建设,提升长期增长潜力。

    投资建议:我们认为,公司乘集成灶市场东风,不断拓展原渠道、建设多元渠道,依托品牌效应,形成结构性市场优势。同时聚焦于厨电细分品类,夯实产品力基础,有利于中长期内公司业绩保持高速增长。预计2017-19年EPS为0.46/0.62/0.81元,对应PE分别38/28/22倍,给于“买入”评级。

    风险提示:传统烟机燃气灶产品竞争加剧;不锈钢价格不利波动;劳动力成本提升。