圆通速递:营收增速持续改善,盈利能力略有承压

事件描述。

    圆通速递披露2017年三季度财务报告,公司前三季度实现营业收入128.67亿元,同比增长12.91%,归属净利润10.58亿元,同比增长8.43%,对应EPS 为0.375元;其中第三季度公司实现营业收入46.56亿元,同比增长17.31%,归属净利润3.65亿元,同比增长12.95%,对应EPS 为0.129元。

    事件评论。

    单季营收增速环比持续改善。公司收入端增速延续环比改善趋势,或主要受益于当期业务量增速环比提升,单三季度公司营收增速环比提升3.90pct 至17.31%,但仍低于三季度行业整体收入增速(25.7%)。尽管公司服务质量持续改善,但仍具备较大提升空间(2017年9月公司快递有效申诉率同比下降0.80个单位,全国有效申诉率则同比下降1.05个单位)。后续考虑到公司管理能力持续提升以及网络效能持续改善,我们预计公司营收端仍将维持改善趋势。

    成本刚性上涨,盈利略有承压。公司单季度毛利率同比下行0.92pct,预计主要因人工、场地租金、纸箱等成本大幅上升所致;尽管公司管理费用率提升0.53pct,但利息收入和理财产品投资收益增加使得财务费用率及投资收益率分别下降0.32和提升0.53pct。综上,公司三季度归属净利润率同比小幅下滑0.30pct,归属净利润同比增速低于营收增速4.36pct,考虑到未来人工、场地租金等成本仍将保持上涨趋势,公司盈利能力或将继续承压。

    收购先达国际稳步推进,加码国际业务。2017年5月,公司拟收购先达国际物流约61.87%的股权。10月9日公司已收到外汇《业务登记凭证》,收购事项稳步推进。若最终成功收购先达国际物流,公司可获得其较为成熟的海外网络布局、干线运输和关务能力,以及经验丰富的本土化管理团队,公司国际业务竞争力将得以强化。

    维持“买入”评级。考虑到:1)行业梯队逐步分化,公司作为行业龙头有望受益;2)公司管理能力及网络效能持续提升,未来业绩有望持续改善;3)公司在快运、国际快递、商务快递等市场战略布局领先、发展潜力较大,预计公司2017-2019年EPS 分别为0.54元、0.72元和0.89元,对应PE 为39倍、30倍和24倍,维持“买入”评级。