振东制药:康远高速成长拉动业绩,盈利能力持续改善

平安观点:康远制药增长超预期,推动盈利能力持续提升。公司2016年并购的全国补钙制剂龙头康远制药业绩保持高速增长,上半年PDB样本医院终端销售金额增长27%,Q1-3预计实现净利润超过2亿(增速约30%),2017全年有望大幅超越2.5亿利润的业绩承诺目标。随着盈利能力突出的钙制剂业务占比提升,公司盈利能力逐季提升,前三季度毛利率达到53.04%(+10.53pp),净利率达到10.07%(+5.23pp)。

    康远钙制剂业务成主要增长点。康远制药主打产品复方碳酸钙VD3是补钙市场的明星品种,也是国内仅有的四家拥有复方碳酸钙VD3批准文号(国药准字)的企业之一,市场份额预计将超越惠氏的钙尔奇。与竞争对手相比,康远具有独家颗粒剂型,方便儿童服用,且今年出台的全国医保对颗粒剂的适应症限制解除,我们判断随着二胎放开和老龄化加剧,钙制剂业务具备极强的业绩超预期的弹性,2017年钙制剂业务预计贡献利润超过2/3,已成为公司主要增长点。

    岩舒注射液市场份额稳步提升。岩舒注射液在整体市场环境不利的情况下,通过营销改革和提升临床剂量,提升了同类品种中的市场份额,2017年Q2单季PDB样本医院终端增速6%。

    维持“强烈推荐”评级。维持公司2017-2019年的EPS预测分别为0.76元、0.96元、1.11元,对应PE分别为22/18/15倍,维持“强烈推荐”评级,目标价22元。