许继电气:毛利率上升,直流业务增长较快

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:徐伟 日期:2017-10-30

公司发布2017年三季报。

    公司2017年前三季度收入52.65亿元,同比增长9.54%,归属于上市公司净利润3.01亿元,同比增长23.15%,扣非净利润2.98亿元,同比增长22.01%。

    公司2017年第三季度单季度收入20.09亿元,同比增长5.23%,归属于上市公司净利润1.41亿元,同比增长4.25%,扣非净利润1.40亿元,同比增长22.01%。

    简评:

    受益于高毛利率业务比例提高,综合毛利率上升。

    公司的利润增速大于收入增速,公司前三季度毛利率为19.78%,同比下降0.92个百分点,第三季度单季度毛利率为20.32%,环比提高1.51个百分点,同比提高1.15个百分点。主要因为毛利率较高的直流业务增长较快,在总收入中占比提高较快。

    通过改进管理效率,公司费用率有所下降。

    公司通过改善管理效率,使得综合费用率下降。前三季度三项费用率为10.95%,同比下降1.62个百分点,其中销售费用率为4.33%,同比下降1.74个百分点;管理费用率为6.00%,同比提高0.20个百分点;财务费用率为0.62%,同比下降0.08个百分点。

    计提资产减值损失同比增加,对单季度业绩影响较大。

    三季度单季度公司计提资产减值损失3592.68万元,同比多计提了了3006.26万元,相对于三季度单季1.41亿元的净利润来说,金额较大,对本季度业绩产生了较大负面影响。

    公司直流业务大幅增长,预计全年维持较高增长。

    今年以来直流输电项目推进速度加快,晋北-南京、锡盟-泰州、鲁西直流扩建项目进展顺利。且公司近两年中标多个直流特高压项目,累计订单约46.97亿元。同时公司在海外市场开拓顺利,公司产品相继中标巴基斯坦、土耳其等海外直流工程。

    预计2017~19年的EPS 分别为1.13、1.44、1.76元,对应PE 分别为14、11、9倍,维持“买入”评级,调整目标价至20.31元。

    风险提示:国网招标进度不及预期;主营业务毛利率降低。

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