科恒股份动态研究:锂电设备和正极材料双重发力,估值和业绩双击

事件: 公司发布2017年三季报:前三季度实现营收13.2亿元,同比增长216.67%,归母净利润1.35亿元,同比增长2218.75%,其中非经常性损益为5245万元。第三季度实现营收5.73亿元,同比增长253.35%,归母净利润7465.72万元,同比增长4201.12%。

    投资要点:

    锂电设备和正极材料双轮驱动,公司业绩大增。公司前三季度实现营收13.2亿元,同比增长216.67%,归母净利润1.35亿,同比增长2218.75%,符合预期。公司目前锂电设备和正极材料双主业驱动的格局已经逐步清晰,经营步入正轨。子公司浩能科技在手订单和盈利情况稳步提升。正极材料量价、毛利率同比上升,盈利大幅增长。

    子公司浩能科技涂布机国内领先,今年进入业绩释放期。公司2016年通过发行股份,以3.21亿的对价收购浩能科技,浩能科技于2016年11月开始并表。浩能科技是国内领先的锂电设备企业,主要产品是涂布机、辊压机、分条机。其中涂布机是核心产品,产品性能可以与韩国进口产品媲美,且国产设备具备即时响应服务、产品性价比高的优势,竞争力较强。涂布机前期存量市场以进口设备为主,但是增量市场逐步由国产设备替代。浩能目前主要客户包括珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等,其中供应CATL的产品前期以分条机、辊压机等小设备为主,现在已经取得突破逐步导入涂布机。

    浩能2016年全年收入5.9亿元,净利润5059万元,毛利率28.87%,净利率8.57%,但是只有最后两个月并表。浩能2016年底在手订单约10亿,预计今年大概率可以完成交货确认收入,加上高端产品提升带来产品盈利能力提升(上半年浩能净利率已经提升至12%),今年浩能业绩将大幅增长。

    拟收购万好万家布局锂电前端搅拌设备,提升整线供应能力。公司9月份公告,以发行股份+现金支付的方式,6.5亿元的对价(发行股份支付4.55亿元,现金支付1.95亿元)收购万好万家100%股权,并且募集配套资金2.08亿元。万家设备承诺2017-2020年扣非净利润分别为2,500万元、4,500万元、6,000万元和7,500 万元。目前,公司提交的申请材料已经被证监会受理。万好万家是国内一线的锂电搅拌设备企业之一,技术实力较强,是国内唯一一家进入大

    连松下供应体系的搅拌机生产商。国内动力电池厂除了比亚迪和CATL,大部分二线电池厂因为产线组装效率和产品一致性的问题更加偏好整线或者分段打包模式。收购万好万家将使得公司打通锂电设备的前端环节,有利于提升公司锂电设备的整线供应能力和盈利能力。

    正极材料产能扩张,产品高端化,盈利能力提升。公司正极材料现在具备月产800吨的产能,其中江门500吨/月,以钴酸锂和低端三元为主。英德一期目前产能约300吨/月,全部是动力三元523和622,并且基本全部满产。英德二期不低于3000吨/年的产能在加速扩建中,预计明年一季度形成产能。我们预计今年公司正极材料出货量至少6000吨,明年将超过1万吨。公司产品前期以钴酸锂和低端三元为主,目前单月份三元材料销量已经超过了钴酸锂,且产品结构和客户结构持续优化。高端产品带来高附加价值,规模化生产降低成本,公司正极材料毛利率有较大提升。半年报显示毛利率13.8%,同比去年增加1.8个百分点。 盈利预测和投资评级:由于收购万好万家还具有不确定性,基于审慎考虑,假设不考虑收购对股份摊薄以及公司业绩的影响,我们预计2017-2019年公司的EPS分别为1.84,2.84,3.7,对应PE估值分别为39倍,25倍,19倍。公司锂电设备和正极材料均处于快速增长期,万好万家的收购将提升公司整线供应能力和盈利能力,并且与浩能科技形成协同。对比锂电设备同行2018年平均估值30倍,正极材料同行2018年平均估值30-35倍,公司估值仍有优势,首次覆盖,给予“买入”评级。