宝钛股份:三季度业绩改善,期待军品放量

发布17年三季报,利润同比减亏

    公司发布17年三季报,2017年1-9月份,公司实现合并营业收入20.08亿元,同比增长30.04%,实现归属于上市公司股东的净利润-2687万元,同比减亏8926万元;三季度单季归属公司净利润为2543万元,同比增加5014万元,环比增加4146万元。三季报业绩符合我们此前的预期。

    产品结构优化,助力业绩改善

    今年前三季度,公司主营钛材产品,军品、民品、出口钛占比分别约为30%、55%、15%,其中军品和出口钛毛利率分别约为40%和20%,民品钛材毛利率水平偏低。报告期内,公司同比减亏主要是因为积极优化产品结构,今年前三季度公司出口和军用高端钛材的产销量同比去年有所增长,高附加值产品占比的提升弥补了低端民用钛材的亏损。

    军工题材热度加强,军品钛盈利预期加强

    近一个月军工板块催化事件密集。9月26日,国务院印发国家技术转移体系建设方案,强化军民融合和军民技术供需对接;9月28日,国防部表示歼-20飞机目前已列装部队,试飞工作正按计划推进;十九大报告中也强调要“强军兴军开放新局面”。军工材料企业产品利润率较高,公司军品钛材毛利率约40%,远高于民品水平。并且军品定价模式多为成本加成,受原材料价格波动影响较小,直接影响总利润的其实是军品订单数量。此前军工板块已经下跌较多,若2018年实现军品放量,军工材料的投资机会值得关注,公司作为军机的主要钛材供应商,将直接受益于军品放量。

    静待民品钛市场过剩产能出清、利润修复

    公司民品主要下游为化工、制盐、冶金等领域,客户结构分散,目前处于亏损。现在民用低端钛材仍处于产能过剩期,产品毛利水平偏低。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会的统计,2017年初全社会低端钛材整体产能利用率仅约60%。但今年以来需求侧有所改善,且环保督查力度加大,预计未来一些低端钛材企业将被出清,行业供需结构有望趋于合理。叠加报告期内海绵钛价格稳中略降,公司民用钛材盈利情况有望逐渐回暖。

    军品放量时业绩可期,维持“增持”评级

    假设相较2017年,公司18、19年军品和出口钛材的销量年均增长7%,民品钛材销量年均下降5%,所有钛材价格年均增长7%,成本基本固定使毛利率年均增加1个百分点,则预计公司17-19年营业收入分别为24.69、28.14和29.91亿元,EPS分别为0.08、0.52和0.68元,相较上次报告预测分别变动-0.06、0.29、0.35元。参考钛材行业可比公司18年约40倍的平均PE水平,考虑到公司为钛材龙头企业,产品技术与高端军品订单量在业内处于绝对领先地位,我们给予公司一定估值溢价,给予46-50倍PE,18年目标股价区间为23.92-26.00元。维持“增持”评级。

    风险提示:公司军品订单数量不及预期;民用和出口钛需求不及预期。