恒源煤电:三季度业绩同比大增,关注未来国改预期

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:李俊松 日期:2017-10-30

事件

    公司发布2017年三季报,实现营业收入51亿元,同比增长73%;

    归属于上市公司股东的净利润9.5亿元,同比增长714%;扣非归母净利润9.5亿元,同比增长929%;经营活动净现金流16.4亿元,同比减少3.38%;基本每股收益0.95元,同比增长714%。

    简评

    受益煤价大幅上涨,2017Q1-Q3业绩同比大幅上涨

    2017Q1-Q3公司归母净利9.5亿元,同比大幅上涨714%,主要原因是煤炭价格大幅上涨。煤炭板块营收占比高达91.5%,是公司第一大业务。2017Q1-Q3原煤产量947万吨,同比下降3.07%,商品煤产量788万吨,同比下降8.83%,商品煤销量768万吨,同比下降6.31%,由于销量下降其实对业绩是负向贡献,所以2017Q1-Q3公司业绩增长的主导因素是煤炭价格上涨。通过测算,2017Q1-Q3公司煤炭销售平均价格609元/吨,同比上涨93%,销售成本395元/吨,同比上涨52%,毛利为214元/吨,同比上涨281%。

    Q3业绩环比下降,主因是吨煤完全成本上涨&售价微跌

    2017Q1~Q3单季归母净利分别为2.9亿元、3.5亿元、3.2亿元,Q3业绩较Q2环比下降7.2%。产销方面,2017Q3原煤产量305万吨,环比下降5.01%,商品煤产量261万吨,环比下降4.85%,商品煤销量282万吨,环比上涨8.26%。价格方面,2017Q3销售均价588元/吨,环比下降0.13%,吨煤生产成本353元/吨,环比下降41元/吨,降幅10.46%,吨煤毛利236元/吨,环比上涨40元/吨,涨幅20.69%。经测算,若将税金及附加、期间费用考虑在内,则Q3吨煤完全成本为540元/吨,环比上涨5.05%。综合以上,在销量上升的情况下,Q3业绩较Q2有所下降,有两个方面因素:一是吨煤完全成本上升较多,二是煤炭销售价格微降。

    Q4煤价维持高位,煤炭板块业绩仍有望向好

    煤炭第四季度煤炭价格依然会维持高位,动力煤方面,近期国家政策频频出手,将有效遏制动力煤价疯涨的局面,但由于马上进入采暖季旺季,供给偏紧的局面难以逆转,因此动力煤价格依然会维持高位;冶金煤方面,十九大之后及供暖季期间,供需会保持紧平衡,先进产能的释放虽然会发挥作用,但由于先进产能更偏重动力煤,即使回调也不会太多。综合来看,四季度煤炭板块

    业绩仍有望向好。

    关注安徽省国企改革和公司资产注入预期2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,集团资产证券化率仅为25%。目前,恒源煤电一共有7个生产矿井,核定产能1485万吨/年,其中刘桥一矿核定产能140万吨/年,预计2017年底退出;卧龙湖矿核定产能90万吨/年,预计2018年底退出,届时公司核定产能将减少至1255万吨/年。除恒源煤电的7处煤矿外,皖北煤电集团还拥有在产及在建煤矿7处,核定产能1650万吨/年。随着安徽省国企改革的持续推进,集团资产注入预期加强。且在2016年年报的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。

    盈利预测:2017-2019年EPS为1.34、1.36、1.48元

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为1.34、1.36、1.48元,维持对公司的评级为“买入”,当前股价11.06元,对应2017-2019年PE分别为8X/8X/7X。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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