威孚高科:重卡高景气周期助力业绩延续高速增长态势

结论与建议:受下游重卡行业高景气周期运行,公司前三季度营收YOY+34%,净利润YOY+41.5%,公司下属主要盈利来源博世汽柴和威孚汽柴,主营燃喷系统产品销售大幅增长,营收YOY+51%,利润YOY+62%。随着非道路机械排放标准的全面升级,2017年7月1日起,所有重型柴油车已升级至国五标准,至2018年初,所有轻型柴油车也须升级国五,公司尾气处理业务也将迎来新的契机。

    同时公司作为无锡国资旗下三家上市公司之一,与平安融汇合作设立产业幷购基金,未来有望参与国企改革幷从中获益。

    我们维持对公司判断,预计2017、18年净利润分别为23.6亿和25.8亿元,YOY 分别为+41%和+9.2%;EPS 为2.34元和2.55元,目前A 股股价对应2017、2018年的P/E 分别为10.8和10倍,估值较低,给予A 股买入的投资建议。A 股目标价30元, 对应2018年PE 为11.7倍。

    前三季度净利润增长四成:公司发布2017年三季度财报,2017Q1-Q3共实现营业收入65.6亿元,YOY+34%,实现净利润18.5亿,YOY+41.5%,折合EPS 为1.85元,业绩略超市场预期。分季度来看,公司2017Q3实现营业收入18.3亿元,YOY+20%,实现净利润5.3亿元,YOY+44%,Q3业绩增速较H1略有提高。

    重卡高景气周期,主营毛利率触底回升:公司前三季业绩快速增长主要由于

    (1)受去年政府9.21治超的影响和上游运输总量增加提振了重卡市场进入高景气周期,1-9月重卡市场累计销售86.8万辆,YOY+76%;公司主营燃喷系统产品受益,销售大幅增加,前三季度综合利率同比提高0.5个百分点达22.3%,Q3单季毛利率达25.7%,环比H1大幅提高了3.5个百分点。

    (2)公司销售费用率下降,带动综合费用率下降1个百分点至11.6%。

    (3)报告期内,公司参股的博世汽柴、中联电子等企业盈利大幅提升,录得投资收益13.8亿元,较去年同期增加3.5亿元。

    尾气处理业务中期拖累业绩增速,创造业绩弹性空间:上半年受产品价格下降和上游钢材价格上涨影响,公司尾气处理业务毛利率同比下滑6.2个百分点,至10.6%(已处于历史最低水准),拖累公司产品综合毛利率同比下降0.8个百分点至20.98%。随着7月1日开始重型柴油车国四升级国五的实行,产品价格触底反弹,同时钢价高位承压走弱,盈利能力随之回升,Q3毛利率提高已有所体现,我们认为公司是国内少有的掌握核心技术的尾气后处理厂商,未来将直接受益排放升级,在2018年起,所有轻柴也须升级至国五标准的实行,政策的护航将为公司尾气业务的拓展打开了广阔空间。

    盈利预期:目前国内宏观经济稳定增长,固定资产和基建投资增速保持较高水准,同时随着治超政策日益趋严和上游材料物流运输总量的稳定提升,重卡高景气周期将延续至年底,全年重卡销量将超过100万辆,公司后处理系统业务受益于排放标准的全面升级,毛利率将继续回升。

    我们预计公司全年业绩增速将维持较高水准,我们维持原有判断,预计公司2017、18年净利润分别为23.6亿和25.8亿元,YOY 分别为+41%和+9.2%;EPS 为2.34元和2.55元,目前A 股股价对应2017、2018年的P/E 分别为11和10倍,估值较低,维持A 股买入的投资建议。A 股目标价30元, 对应2018年PE 为11.7倍。