柳州医药:2017年前三季度业绩26%增长,受益于各版块齐发力

事件:2017 年10 月25 日,公司发布三季度业绩报告:2017 年前三季度公司实现营业收入70.24 亿元,同比增长24.56%;实现归母净利润2.90 亿元,同比增长26.03%。

    其中,2017 年Q3 公司实现营收25.82 亿元,同比增长31.98%,实现归母净利润0.98 亿元,同比增长18.67%。

    点评:

    “药品+器械+工业”各板块运营良好,17 年前三季度营收同比增长24.56%:2017 年前三季度公司实现营收70.24 亿元,同比增长24.56%(2017 年Q3 营收同比增长31.98%)。按照药品流通、器械流通、医药工业各板块的营收占比进行测算,药品批发、药品零售、器械流通同比增长分别为20%-22%、35%-40%、35%-40%,流通业务增速持续高于行业,各板块业务运营良好。

    2017 年前三季度整体毛利率约9.41%,整体毛利率持续稳步上升:2017 年前三季度公司整体毛利率约为9.41%,与2016 年同期相比提升了0.18 个点,2017 年Q3 整体毛利率约9.3%,与2016 年Q3 相比提升了0.29 个点,整体毛利率的提升主要得益于药品零售、器械流通、医药工业等高毛利率板块销售集中放量。

    2017 第三季度销售费用和资产减值同比略有增长,不碍业绩持续高增长:2017 年Q3 公司销售费用和资产减值略有增长,销售费用从2016 年Q3 的3476 万元增长到5402 万元,资产减值从2016 年Q3 的302 万元增长到2017 年Q3 的968万元。其中,销售费用增长是零售等业务扩张需求所致,未来零售业务规模扩大会抵消短期费用影响;资产减值增长是由于应收账款账龄增长所致,公司多数业务来源于三甲医院,基本不会形成坏账,短期资产减值仅是会计记账方式所致,不影响未来公司业绩持续高增长。

    未来看好“药品+器械+工业”各版块持续释放业绩,驱动公司高成长,:在药品流通方面,供应链延伸和两票制持续推进,利好药品流通增速稳定;器械流通方面,公司通过与润达的合作,有望在2018 年迅速切入广西20-30 亿的IVD 流通市场;医药工业方面,中药饮片产能当前仍没达到产能瓶颈(产能至少1.5-2 亿以上),借助公司成熟的终端渠道,其销售有望持续高增长。因此,基于当前“药品+器械+工业”各项业务,我们看好各业务版块持续释放业务,驱动公司高成长。

    盈利预测与估值:以公司现有业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为2.26、3.03、3.99 元,对应25、19、15 倍PE,维持“强烈推荐”评级。