建设银行:息差回暖贡献净利增速表现,资产质量改善减缓拨备压力

事项:建设银行公布17年三季报,2017年前三季度净利润同比增3.82%。

    总资产22.05亿元( +7.58% , YoY/+1.67% , QoQ ), 其中贷款+10.65%YoY/+1.98%,QoQ;存款+8.02%YoY/+1.40%,QoQ。营业收入同比下降0.12%,净利息收入同比增5.55%,手续费净收入同比增1.45%,净息差2.16%(-10bps,YoY;+2bps,QoQ);不良贷款率1.50%(-1bps,QoQ);拨贷比2.44%(+2bps,QoQ),拨备覆盖率163%(+2.76pct,QoQ);年化ROE 16.52%(-0.64pct,YoY),年化ROA 1.25%(-9bps,YoY);资本充足率14.67%(+17bps,QoQ)。

    平安观点:

    息差走阔贡献利息收入增速回升,投资收益下降拖累非息收入。

    建设银行前三季度净利润同比增3.82%,其中利息净收入同比增5.5%,增速较2季度明显提升。我们认为主要得益于公司净息差逐步回升,公司前3季度净息差为2.16%,根据我们测算的公司3季度年化净息差为2.15%,环比2季度提升7BP。由于公司前三季度债券出售规模同比减少,公司投资收益同比下降81.4%,影响公司非息收入表现。整体来看,公司前三季度营收同比下降0.12%。

    压降同业规模,存贷款增长稳健。

    建行3季度资产规模环比增1.7%,资产规模扩张增速较2季度改善(0.0%,QoQ),主要是由于公司加大投资类资产的配置,环比增3.7%,其中持有至到期资产规模增长(5.6%,QoQ)。公司3季度继续对同业资产和同业负债进行规模压降,分别环比下降6.4%、3.8%。公司3季度贷款环比增2.0%,在2017年存款市场竞争加剧背景下,公司3季度存款保持稳健,环比增1.4%,增速较2季度提升1.1个百分点。

    资产质量压力改善,拨备计提力度加大。

    公司期末不良贷款率为1.50%,环比下降1BP。根据我们测算的3季度公司单季年化不良生成率为0.65%,较2季度下降4BP,公司的不良生成率绝对值较低。由于公司资产质量改善,公司拨备计提力度加大,3季末信贷成本比为0.84%,环比提升5BP。同时,公司的拨备水平进一步提升,3季末公司拨备覆盖率环比提升2.76个百分点至163%,拨贷比环比提升2BP 至2.44%。我们认为公司不良认定和核销上将延续以往的严栺传统,资产质量稳健无虞。

    投资建议:

    建设银行经营稳健,由于公司负债端存款占比较高,今年以来受监管升级影响较小。同时,公司多年来大型客户和政府资源的积累,将会有利于对公优势的释放。目前公司在金融领域的布局已形成涵盖信托、证券、保险、基金、租赁等多个金融子领域的金融控股集团,协同效应逐渐凸显。公司3季度资产质量进一步改善,拨备计提压力减轻。考虑到公司息差较好的表现以及资产质量的进一步改善,我们调整建行17/18年净利润增速至3.6%/5.4%(原为3.6%/4.2%),目前股价对应 17/18年 PB 为1.01x/0.92x,PE 为7.33x/6.95x,维持建行“强烈推荐”评级。