华夏幸福:产业新城模式独特,业绩持续高增长

毛利率提升带动业绩高增长。期内公司实现营收308.9亿,同比增长21.2%,净利润62.3亿,同比增长35.3%。净利润增速大于营收增速主要因高毛利率的产业发展服务收入占比提升,带动公司整体毛利率大幅上升10.6个百分点至56.4%。考虑公司签约园区持续攀升,预计未来产业发展服务收入占比仍有望上升,保障公司毛利率维持较高水平。受管理费用大幅增加影响,期内三费占比达21.4%,同比上升5.4个百分点。由于销售额远大于营收,期末预收款较年初增长32.8%至1362亿,奠定未来业绩增长基础。

    销售稳中有升,异地贡献持续攀升。受河北限购影响,公司2017年前三季度实现销售额1000.1亿元,同比增长12%,销售面积628.1万平,同比下降14.1%,完成全年1450亿销售计划的69%。剔除园区回款后销售额794.8亿,同比增长2.8%。其中传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积110.7万平,占比17.6%,较2016年全年下降40个百分点,异地的嘉善、永清销售占比已达11.5%和12.1%。考虑河北限购及更多异地项目步入销售周期,预计异地销售占比将持续提升。受益产品结构变化,公司前三季度销售均价12654元/平米,较2016年全年均价上升17.5%。

    补库存意愿积极,新开工稳步增长。公司前三季度累计新增建面709万平米,同比增长42.5%;总地价127.4亿,为同期销售金额(剔除园区回款)的16.0%,较2016年(17.5%)下降1.5个百分点。平均楼面地价1797元/平米,较2016年均价(2095元/平)下降14.2%。期末土地储备937.5万平米,仅供一年左右开发,预计后续投资将相对积极。公司前三季度新开工767.9万平米,同比增长25.2%。

    财务状况稳健,积极拓展融资渠道。公司期末在手现金较年初增加28.6亿至483.6亿,为一年到期长短期负债的210%,较年初下降50.1个百分点,短期偿债压力依旧较小。剔除预收款的资产负债率分别为41.2%,较期初下降2.6个百分点。报告期内公司成功发行2亿PPP项目资产支持票据,9月固安PPP项目拟发行资产支持证券募集资金不超过40亿元,PPP项目资产证券化有利于盘活公司存量资产,提高PPP项目资产流动性,未来有望成为公司新的融资渠道。

    维持“强烈推荐”评级。维持公司2017-2018年盈利预测EPS分别为2.87元和3.72元,当前股价对应PE分别为10.8倍和8.4倍。公司业绩、销量稳健增长,产业发展服务业务升级加速,持续受益京津冀协同发展、雄安新区和“特色小镇”建设带来的政策发展机遇,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:业绩大幅低于预期风险。