一汽富维:扣除分红等季节影响,Q3同比持平

1、单季度扣除分红及资产减值损失影响基本持平。

    公司三季度实现营收30.6亿,净利润1.1亿,扣除分红和资产减值损失基本符合预期。主要影响因素如下:

    1)扣除财务分红和资产减值损失季节性扰动同比持平。

    一汽财务16年分红3500万元,到账较晚计入去年三季度,造成高基数影响。今年虽然业绩高增长但是资金紧张因此分红减少为1400万计入二季度,因此基数差异3500万。同时,华威模具待售商品有一次性减值损失1500万。扣除两个季节性扰动因素,公司业绩同去年持平。

    2)迈腾季节性调整影响增速,料Q4恢复正常。一汽大众迈腾换代以来持续热销,于8月进行季节性调整,对公司季度数据产生一定影响。但经过产线调整,9月迈腾恢复同比45%以上增长水平,持续积极效应会在四季度体现。

    2、核心逻辑:大众周期弹性最大品种,15X估值低估安全底。

    推荐逻辑一:大众迎来2000年以来的最强SUV周期。

    大众在国内轿车市场占据27.5%份额,但SUV市场仅5.6%,未来三年,一汽大众共推出5款全新SUV,同时17-18亦是奥迪、大众六年一换代的换代大年。

    推荐逻辑二:公司70%盈利来自一汽大众,未来伴随大众四地建厂。

    一汽大众计划于18、19年推出5款SUV新车型,分布青岛、天津、佛山、成都四大基地,126万产能扩张为车企之最。公司作为一汽大众核心零部件平台,为大众、奥迪车型配套车轮、车灯、保险杠、座椅等核心内外饰件,70%收入来自一汽大众,将显著受益于大众周期迎来高速增长。

    推荐逻辑三:预计18-20年一汽大众销量同比增长+15%/+35%/+18%,富维弹性高于整车。

    主机厂周期对零部件的弹性来源于“量升价提”,享受下游销量增速同时,内外饰每年年降3-5%,新车上市第一年无疑是盈利结构最优之年。综合两方面因素,我们预计公司17-19年eps分别为1.4/1.75/2.71元,对应18年12X估值。