广深铁路:经营面临压力,改革势在必行

1、旅客发送量持续下降,经营面临压力。

    客运收入低速增长:16年上半年,公司增开5对城际车(广州东-潮汕)和2对长途车,同时平湖站自2016年9月26日起重新办理城际客运业务。受高铁分流和其他路局开行至公司管内的长途车减少,广深其他车站的城际列车客流和长途车客流仍然有所减少,由此造成总体客运发送量的下降。自2017年4月21日起,广州东至潮汕的跨线动车组票价有所提高,对客运收入起到积极改善作用。

    货运持续改善:随着供给侧结构性改革的深入、国内经济的稳步向好以及公司货运营销力度的不断加大,通过铁路运输的货物尤其是铁矿石、煤炭等大宗货物的运输量止跌回升,由此带来货运收入和货运量的增加。

    成本面临压力:由于从业人员数量和员工工资的上涨,公司人工成本增幅较快。同时,公司16年10月底收购了广梅汕铁路和三茂铁路的部分运营资产以及新增购建固定资产,折旧增长也较快,成本增速高于收入增速。

    2、17Q3利润跌幅收窄至6.83%,较二季度显著改善。

    三季度,广深铁路实现营业收入47.56亿元(+3.7%),营业成本41.76亿元(+5.1%),毛利5.8亿元(-5.5%),毛利率12.2%(-1.2pct)。三项费用5993万元(-0.7%),营业利润5.1亿元(-6.9%),归母净利3.8亿元(-6.5%)。17Q1/Q2/Q3,公司收入同比+7.42%/+0.88%/+3.66%,成本+10.43%/6.18%/+5.09%,归母净利同比-13.5%/-36.57%/-6.53%,三季度利润跌幅显著收窄。

    3、经营压力倒逼改革,重点关注普客提价和土地资产变现。

    广深铁路拥有铁总体内相对优质资产,业绩持续下滑,是铁总财务压力的缩影。由于普速客运公益性亏损、经营机制僵化等因素,铁总经营压力持续加大,改革势在必行。对于广深铁路而言,普客提价、土地资产变现和市场化程度提高,都有利于提升公司ROE。

    我们预计公司17/18/19年EPS为0.16/0.17/0.18元,对应当前股价PE为29.1/27.8/26.1XPE,估值相对较高,考虑铁路改革预期,我们维持“审慎推荐-A”评级。