扬农化工三季报点评:三季度业绩超预期,全年业绩有望大幅增长

除草剂业务销量大幅增加,带动三季度业绩超预期。

    前三季度公司除草剂业务实现收入13.5亿元、销量3.56万吨,其中Q3单季收入6.38亿元、销量1.69万吨,环比分别增长86%和119%,大幅超出市场预期。

    受益于耐麦草畏转基因作物推广,公司现有1.5万吨/年麦草畏产能持续放量,我们认为三季度公司麦草畏以完成前期订单为主,价格总体稳定,销量基本符合预期,单季度业绩超预期主要由于草甘膦销量大幅增加,均价亦有所提升。

    三季度受环保督查影响,国内不少甘氨酸法草甘膦企业因原料短缺或自身环保问题而停产,9、10月份为南美草甘膦需求旺季,市场供需关系紧张,而公司采用环保清洁的IDA 法草甘膦生产工艺,不受甘氨酸短缺影响,订单需求量大幅增加。公司草甘膦主要采取长协订单式销售模式,供应国外大客户,长协价格波动较缓,但三季度国内草甘膦供应短缺,预计公司新增订单主要为散单,充分受益于国内草甘膦市场价格的上涨。

    杀虫剂业务总体稳定,全年有望实现稳步增长。

    前三季度公司杀虫剂业务实现收入14.34亿元、销量8786吨,其中Q3单季实现收入3.97亿元、销量2580万吨,环比分别下滑20.6%和13%,但仍处于正常水平,主要因为下半年是公司杀虫剂业务传统淡季。公司杀虫剂产品主要分为卫生菊酯和农用菊酯,其中卫生菊酯主要用于蚊香、气雾剂等,国内市场销售旺季在半年。上半年公司杀虫剂业务实现销售收入10.4亿元,同比增长11.8%,基本可以奠定全年增长基础,我们预计2017年公司杀虫剂业务有望实现10%左右的稳步增长。近期包括菊酯在内的农药细分产品价格纷纷上涨,公司菊酯产品种类丰富,产业链一体化配套优势明显,有望从中受益。

    如东二期项目推进顺利,麦草畏产能释放或超预期。

    公司投资19.8亿元的如东二期项目包括2万吨/年麦草畏、2600吨/年卫生菊酯、1000吨/年吡唑醚菌酯等品种,截至三季度末公司固定资产20亿元,较年初增长130%,如东二期项目如期快速推进,有望在明年一季度全部建成。如东二期新建的麦草畏产能中,已有1万吨/年产能于今年4月初投产,另外1万吨/年产能将根据市场需求择机投放,届时公司将拥有麦草畏总产能2.5万吨/年,全球市占率超过50%。年初以来,耐麦草畏转基因作物推广面积不断超预期,孟山都最新财报预计2018年耐麦草畏转基因大豆推广种植面积将超过4000万英亩,实现翻倍增长,公司目前生产的麦草畏原药主要供应2018年种植季,不排除海外大客户追加订单,全年麦草畏销量或将超过年初的1.2万吨订单量。

    财务费用进一步增加,四季度仍存不确定性。

    前三季度公司财务费用5773万元,去年同期为-2358万元,主要受人民币升值影响,汇兑损失大幅增加,三季度单季公司财务费用2875万元,环比增加1019万元,显示汇兑损失进一步扩大。公司出口业务占比60%以上,截至中报公司拥有2771万美元货币现金和9451万美元的应收账款,四季度汇率波动对公司财务费用影响较大。

    盈利预测及估值。

    公司是国内优质的农药企业,未来两年麦草畏放量确定性强,如东二期其他项目也将相继投产;总投资20.2亿元的如东三期项目有望明年中期开建,将奠定公司未来3~5年的成长基础。鉴于公司三季报业绩超预期,各项经营业务持续向好,我们上调公司盈利预测:预计2017~2019年公司归母净利润6.02亿、8.29亿、9.34亿元,同比增长37%、37.7%、12.7%,当前股价对应PE 分别为22、16、14倍,维持“买入”评级。