安井食品三季报点评:营收增长环比加速,产能扩张值得期待

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    10月25日晚,安井食品(600887)公布了2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入24.38亿元,同比增长16.57%;实现归母净利润1.39亿元,同比增长9.23%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为1.21亿元,同比增长3.33%;基本每股收益0.68元,同比减少13.92%。

    其中三季度,公司实现营收7.97亿元,同比增长22.15%;实现归母净利润0.36亿元,同比增长38.00%。

    投资要点:

    业绩开始环比加速,成本上升使毛利率承压。17年前三季度公司实现营收24.38亿元,同比增长16.57%。其中,Q3营收7.97亿元,同比增长22.15%,营收呈现环比加速提升的态势(Q1:11.23%;Q2:16.86%),我们判断营收增长主要受益于下游餐饮业的持续回暖。公司毛利率受生产原料、包材及人工成本持续上行的影响,出现逐季下滑。其中,Q3毛利率为24.41%(Q1:27.45%;Q2:25.71%),环比下降1.30pct。冬季是公司火锅料制品和面米制品的销售旺季,预计Q4公司营收增长将进一步加速。

    期间费用管控良好,净利润主要受毛利下滑影响。公司17年前三季度期间费用管控良好,销售和管理费用率保持稳定。其中,Q3销售和管理费用率为14.27%、4.14%,同比去年减少0.66pct、0.60pct。前三季度整体销售和管理费用率为13.82%、4.46%,同比去年几乎持平。但受毛利率下滑较大的影响,前三季度净利润率为5.42%,同比下滑0.67pct,净利润为1.39亿元,同比增长9.23%。

    公司产能逐步释放,营收有望继续增长。随着上市募投项目的逐渐投产,公司的产能有望释放,营收将持续增长。公司募投项目包括泰州项目(16万吨)及无锡项目(4.5万吨),预计两年内公司产能将从30万吨逐渐增长至50万吨。其中,泰州项目二期已经封顶,一、二期预计日产800吨。随着餐饮行业的回暖以及公司异地扩张的推进,我们认为有序的产能扩张将助推公司营收实现快速增长。

    盈利预测和投资评级:给予增持评级。公司为速冻食品行业龙头公司,未来随着餐饮行业回暖、公司产能有序扩张、新产品的不断上市,公司业绩有望保持快速增长。综上,我们预测2017/18/19年EPS分别为0.88/1.05/1.22元,对应2017/18/19年PE为30.26/25.43/21.82倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:产能扩张不及预期;餐饮行业回暖不及预期;新品上市不及预期。