桃李面包:提价助力盈利能力修复,静候Q4新产能释放

事件:公司发布三季报。前三季度实现收入29.55 亿元,同比增长24.32%;归属于上市公司股东的净利润3.58 亿元,同比增长10.10%。

    单三季度实现收入11.39 亿元,同比增长24.17%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长28.69%。

    收入延续快速增长,提价及产品结构变化带动毛利率创新高:前三季度公司收入均保持快速增长,未来继续看好国内生活方式西化和消费升级作用下西式烘焙行业整体成长空间,以及公司凭借自身综合优势加快进行区域扩张及份额提升,收入端后续成长空间仍十分可观。

    单三季度毛利率40.32%,同比、环比分别提升3.07、4.20pct,主要受益于三季度初对部分产品进行的提价,平均提价幅度约2-3%,直接带动毛利率提升;另外三季度收入包含毛利率较高的节日食品月饼,毛利率也会高于其他季度,预计四季度毛利率同比可提升1-2pct。

    规模效应扩大助力费率下行,静候新产能释放后加快扩张步伐:单三季度销售、管理费用率分别为17.53%、1.53%,销售费用率环比继续下降1.41pct,主要受益于销售规模的持续扩大及费用投放效率的提升,预计随新产能投放及新市场销售规模达到一定体量后仍有下行空间;管理费用率环比下降0.35pct,已处于较低水平,主要受益于规模效应扩大及费用管控强化。产能方面,公司仍在积极推进新工厂建设以加快新市场扩张进度,据此前公告建设进度推算,四季度天津和重庆工厂有望投产,短期费用支出可能有所增加,但随着工厂生产步入正轨、销售规模扩大,费用率有望随之持续下行,利润端弹性更佳。

    投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为23%、24%,净利润增速分别为15%、24%,维持增持-A 的投资评级,略上调6 个月目标价至48 元,相当于2018 年35 倍的动态市盈率。