荣盛石化2017年三季报点评:三季报符合预期,浙石化大炼化项目稳步推进

事件:

    公司发布2017年三季报,前三季度实现收入524亿元,同比增长67%;实现归母净利润15.55亿元,同比增长27%,其中三季度单季盈利4.52亿元。三季度业绩在公司预计的14-16亿区间内,符合市场预期。同时公司预计2017年全年业绩为19.2-22.1亿元,即四季度为3.65-6.53亿元。

    点评:

    1)涤纶和PTA三季度高盈利,四季度PTA虽边际向下但仍较为景气。三季度涤纶长丝库存低位,油价上涨14美元,涤纶产销两旺;PTA库存历史低位,价差扩大到900元/吨以上,环比二季度大幅扩大400元。三季度这两个板块保持了高盈利水平。PTA四季度远东140万吨、桐昆220万吨和翔鹭450万吨装置有望投产,价差边际向下,但年底前供应仍较为紧张,预计盈利能力尚可;涤纶长丝预计仍能保持300元/吨左右的利润水平。

    2)中金石化检修影响四季度业绩,但提供明年增量。当前PX-石脑油价差环比三季度缩小近40美元,引起市场担忧;但中金石化高比例采用燃料油进料,PX-燃料油价差维持在较为稳定水平,体现了其进料优势。四季度中金石化有为期1个半月左右的检修,预计大幅影响利润。但检修也为明年提供业绩增量奠定了基础。同时四季度有三套近800万吨PTA装置产能投产,预计会对PX价格有所提振。

    3)浙石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司成长为民营炼化巨头。目前一期2000万吨已于6月正式开工建设,预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,其中荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018年上半年完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。

    维持买入评级和目标价13元。

    中金石化大修后2018年业绩仍有增量,2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。维持2017-2019年EPS为0.54元、0.59元和1.05元,当前股价估值为19/18/10倍PE,维持买入评级和13元目标价。

    风险提示:芳烃行业盈利下滑;浙石化建设进度不及预期。