安图生物:仪器快速投放下,带动化学发光高速增长

事件:公司公告三季报,实现收入9.83亿元,同比+42.0%;归母净利润3.24亿元,同比+27.0%;扣非后归母净利润3.01亿元,同比+21.7%;经营性现金流净额3.49亿元,同比+32.2%;EPS0.77元。

    业绩符合预期,化学发光延续高速增长态势。公司前三季度实现营收和归母净利润同比增速分别为+42.0%和+27.0%,从单季度看:2017Q3实现收入和归母净利润增速分别为+54.9%和23.4%,业绩符合预期,收入端呈高速增长态势主要系新增东芝生化仪器事业部和百奥泰康生化试剂销售并表,前三年季度扣除1亿元左右并表影响,我们预计内生收入增速近30%。从盈利能力看:1)毛利率:

    前三季度毛利率同比下滑4.8pp,主要系生化仪器毛利率远低于公司本部试剂毛利率;2)期间费用率:前三季度同比上升1.3pp,其中销售费用率和财务费用率同比分别增加0.5pp 和0.8pp,分别主要系收购盛世君辉无形资产摊销增加和利息收入减少所致。分产品线看:我们估计磁微粒发光试剂收入同比55%左右,延续高速增长态势。根据我们模型预测,我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光试剂不含税收入将达5.8、8.6和12.4亿元左右,是公司最主要的业绩增长动力,我们认为该业务高速增长态势有望延续。

    静待流水线和质谱上市,公司收入增长有望提速。公司流水线已经在9月20日杭州检验医学大会上发布,2018年将正式推向市场,考虑到流水线将带动公司发光仪器成为检验科主力机型,我们认为流水线推出或将显著提升公司仪器单台试剂产出,化学发光业务有望上一个新台阶。同时,在微生物检测领域,质谱为最先进的技术之一,发展空间巨大。公司飞行质谱有望今年底推出,微生物业务或将成为公司第二增长极,或将带动公司2018年步入加速成长阶段。

    化学发光壁垒高、增速快、空间大,为IVD 必争之地,公司为A 股化学发光最好标的。化学发光是IVD 行业发展最快的细分领域之一。目前市场规模出厂口径约200亿元,行业增速20%-25%。由于化学发光仪器试剂封闭化,研发难度大,市场进入壁垒高,但国内市场维持高速增长,且目前国产占比10%出头,市场空间巨大,为国内IVD 企业必争之地。根据我们行业专题报告分析,我们认为公司为A 股化学发光最优秀和最具潜力的公司,成长性显著,主要原因如下:1)检测菜单:国内第二,优势项目主要集中在传染病等大市场领域;2)装机量:年底公司存量装机将近2400台,国内第二,上量极快;3)仪器单产:

    按2016年年报估算公司仪器单产超30万/台,远超新产业和迈克生物,国内第一;4)原材料:公司抗原抗体等核心原材料自给率达80%,为国内第一;5)渠道及研发:在化学发光方面的渠道网络布局及研发投入均在A 股排名第一。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019EPS 分别为1.05元、1.40元和1.85元,对应当前股价PE 分别为48倍、36倍和27倍。考虑到公司化学发光高成长性和流通市值小溢价,我们坚定看好公司发展,维持“买入”评级。

    风险提示:磁微粒化学发光增长或不达预期;竞争加剧或导致产品降价;新产品研发或外延进展或不达预期;渠道扩张进度和整合或不大预期。