招商轮船:淡季运价低迷,公司仍然盈利

类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:吉理,龚里 日期:2017-10-30

事件:公司发布2017年三季报,报告期营业收入46亿元,同比增长2.9%;归母净利润7亿元,同比下滑60.3%;扣非后净利润6亿元,同比下滑38%。非经常性损益主要是三季度公司收到船舶报废更新补贴1亿元。

    点评:

    Q3油轮运价环比回落,公司扣非净利环比下降。Q3VLCC-TD3航线日租金均值为1.4万美元/天,同比下降0.6万美元/天。17年Q1-Q3VLCC-TD3航线日租金均值分别为3.1、2.2、1.4万美元/天,逐季回落;受运价回落影响,公司业绩也逐季下滑,Q1-Q3扣非后净利润分别为3、2.1、0.8亿元。Q3是行业淡季,去年Q3运价也是四个季度的最低值,今年Q3市场运价均值1.4万美元/天,远低于公司2.5万左右的盈亏平衡点,但公司仍录得盈利,经营业绩优于市场水平,得益于公司发挥规模等优势进行全球化经营,并依托大客户长期COA合同。Q3的业绩体现了公司在行业低谷期仍有一定的收益保障,具备一定的安全边际。

    受益市场复苏,干散货业绩改善。前三季度公司油轮船队实现营业收入5.39亿美元,同比减少5.2%,营业毛利1.35亿美元,同比减少47%。但干散货船队业绩改善,前三季度干散货船队实现营业收入1.34亿美元,同比上升21.5%,营业毛利0.32亿美元,同比上升45.2%。今年以来干散货市场复苏趋势明显,前三季度BDI均值1030点,同比增长80%,目前指数已经接近1600点,持续创年内新高,市场复苏带来干散货业绩改善。

    预计Q4旺季业绩将有所回升,明年油运有望见底。四季度是油运及干散货旺季,VLCC租金有所恢复,目前涨至3万美元/天的水平;BDI指数持续突破,目前接近1600点,预计公司Q4业绩将有所回升。展望明年,油运市场有望见底,运价的低迷有望加速老旧船的拆解,带来运力增速放缓;干散货市场有望继续复苏,供求关系边际改善将继续带来产能利用率回升。

    投资建议。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.27元,对应PE为26、24、19倍。公司拟收购集团部分航运资产,打造综合航运平台,若重组完成,预计公司2017-2019年备考EPS为0.27、0.28、0.35元,对应PE为19、18、15倍。公司中长期投资价值显著,到2020年陆续交付的LNG及VLOC业务将为公司提供可观的稳定收益,VLCC及干散货业务为公司提供了一定的盈利弹性,建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置,维持“增持”评级。

    风险提示。油运市场供求关系继续恶化、干散货市场复苏低于预期。

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盈利预测

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