万润股份:业绩稳步上升,关注环保材料及oled材料
事件追踪:
万润股份于2017年10月26日发布2017年第三季度报告。报告显示,年初至报告期末,公司实现营业收入17.97亿元,较上年同期增长35.67%;实现归母净利润3.02亿元,较上年同期增长20.61%;实现扣非归母净利润2.97亿元,较上年同期增长21.33%。
投资要点:
盈利能力维持高位,经营性现金流表现良好。三季度报告显示,年初至报告期末,公司实现营业收入17.97亿元,较上年同期增长35.67%;实现归母净利润3.02亿元,较上年同期增长20.61%,业绩成长主要来源于销售订单的增加;公司第三季度单季实现营业收入5.35亿元,同比增长22.60%;实现归母净利润0.89亿元,同比增长35.62%,较二季度环比下降约22%。公司预计2017年度归母净利润为3.82亿元~4.78亿元,变动幅度为20%-50%。年初至报告期末,公司销售毛利率为40.11%,销售净利率为16.81%,与近几年水平基本持平,盈利能力维持高位。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为5.24亿元,较上年同期增长260.51%,表现良好。
OLED下游高需求助推上游材料放量。根据我们此前的研究,AMOLED市场规模有望在2020年达到400亿美元,目前随着中小尺寸AMOLED面板在各一线厂商旗舰终端上的启用,下游已进入高成长阶段。公司业务覆盖OLED中间体及升华前材料,以OLED材料业务为主的子公司九目和三月已形成一定产能及收入规模。随着AMOLED面板市场的进一步爆发,以及国内面板厂商AMOLED产能的逐步投产,公司业务有望直接受益。
环保材料产能逐步释放。公司沸石环保材料正在进行逐步扩产,?沸石系列环保材料二期扩建项目?中首个车间已于2016年达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料新车间2017年上半年已进入试生产状态,并于2017年7月底达到预定可使用状态并投入使用,剩余产能预计2019年底全部建成达产。随着沸石产能的逐步释放,环保材料板块将进一步成为公司业绩的重要推动力。
盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.46元、0.57元和0.71元,以10月26日收盘价计算,对应的PE分别为30.8倍、24.6倍和19.9倍。基于公司OLED材料业务、环保材料业务的高成长性及其他业务的稳定性,维持增持评级。
风险提示:AMOLED下游需求不及预期风险;环保材料扩产进度低于预期风险。