山西汾酒:行业高景气带动销量快速增长,2017前三季度净利润同比增78.5%

结论与建议:

    受益中高端白酒市场高景气度,公司业绩持续大幅提高。公司2017年1-9月实现营收48.56亿元,同比增加43%,实现归母净利润8亿元,同比增加78.54%。预计2017、2018年公司将实现净利润10.4亿元和13.9亿元,对应EPS为1.2和1.6,分别予以45.5倍和34.2倍PE,持买入评级。

    公司发布2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入48.56亿元,同比增加42.8%;实现利润总额8.62亿元,同比增加81.7%;实现归属于上市公司股东的净利润8.06亿元,同比增加78.54%;对应每股收益0.93元,同比增长78.53%。受益上半年高档酒提价(公司2017年5月对青花20年、30年提价),1-9月毛利率69%,同比增加1.66个百分点。

    山西依旧为汾酒最大销售市场,省内、省外营收分别占比61%、39%。

    分季度看,3Q实现营业收入14.3亿元,同比增长46.8%;实现归母净利润2.04亿元,由于基期数值较低,3Q归母净利润同比大增121%。3Q毛利率为65.4%,基本与去年同期持平。3Q受国庆·中秋节前备货影响,白酒销售火爆,公司中高价白酒实现营业收入10.22亿元,环比增加22%,山西省内实现营业收入9.31亿元,环比增加32%。

    公司目前拥有“汾酒”、“竹叶青”和“杏花村”三大驰名商标,是清香型白酒的代表之一。从全行业看,2017年1-9月,全国白酒总产量达995.9万千升,同比增加6.1%。零售市场上,中高端白酒市场延续高景气度,二线白酒销售出现明显提升。2016年下半年起,煤炭价格触底回升,幷在2017年保持高位,带动山西省经济回暖,居民消费能力提升,对中高端白酒消费量上升。当前,部分经销商已收到停止市场供货的消息,预计近期公司将进一步涨价。

    综上,预计公司2017年、2018年将分别实现营收63.3亿元和77.9亿元,分别增长43.74%和22.97%,实现净利润10.4亿元和13.9亿元,分别增长72.4%和32.82%,对应EPS为1.2元和1.6元,对应当前股价,予以45.5倍和34.2倍PE。