云铝股份:价升量增,业绩高增长可期

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    公司披露2017三季报:2017年前三季度,公司实现营收164.03亿,同比增长47.69%;归母净利润4.24亿元,同比增长132.87%;扣非归母净利4.24亿元,同比增长189.33%。其中,第三季度营收同比增长57.55%至62.96亿元,环比增加17.09%;归母净利润同比增长111.78%至2.76亿元,环比增长829.48%,扣非归母净利2.80亿元,环比增长116.87%,业绩增速符合预期。

    简评

    价格涨、产量扩助力业绩高增长:2017年前三季度,公司扣非归母净利4.24亿元,同比增加189.33%,第三季度环比上涨116.87%至2.8亿元,毛利率环比二季度提升43.3%至13.95%,主要原因在于量价齐升:1)铝价升:2017年前三季度,电解铝均价达到14208元/吨,同比上涨17.9%;其中,第三季度均价环比上涨10.71%至15284元/吨。2)产能扩:公司于9月收购曲靖铝业94.35%股权,产能增加38万吨,达到160万吨左右,产量随之增加。值得注意的是,公司目前拥有氧化铝产能100万吨,预焙阳极产能50万吨,自给率均达到50%左右,在氧化铝和预焙阳极大幅上行阶段,较高的原料自给率让成本端也得到一定控制。

    更重要的是,公司电解铝产能有望继续扩张,成本控制能力或得到将进一步增强。电解铝产能方面:除曲靖铝业的38万吨新增产能外,公司昭通鲁甸70万吨和鹤庆溢鑫21万吨也将陆续释放,合规产能或达到249万吨。成本控制方面,着力于加大原材料布局:公司文铝60万吨/年氧化铝技术升级提产增效项目以及收购老挝中老铝业将增加160万吨氧化铝产能;源鑫碳素60万吨碳素项目二期达成后,预焙阳极总产能将提升至110万吨,自给率将由50%多提升至100%,成本端控制能力或将进一步加强。

    往后看,供给侧改革政策与成本双轮驱动铝价将继续走高。目前,受益于电解铝去产能有效推进进和采暖季限产政策不断超预期影响,国内铝价已经上涨至16400元/吨以上。我们认为,短期来看,随着采暖季限产力度加大,电解铝供不应求局面将在12月最为突出;长期来看,新增产能扩张速度放缓以及消费量稳步增长,2018年电解铝供应紧张趋势将更为明显。同时,在氧化铝和预焙阳极大幅上涨的背景下,国内电解铝的平均成本已达到接近1.6万元/吨,供给侧改革政策与成本双轮驱动下,铝价格有望继续走高。

    投资建议:我们预计,公司2017/18/19年净利润达6.8/20.1/29.1亿,EPS0.26/0.77/1.11元,对应PE47/16/11。未来铝价将继续走强,公司电解铝产能仍有增量,业绩将迎来爆发,维持“买入”评级!

    风险提示:自身项目推进不及预期,铝价大幅下跌等。