润达医疗:业绩符合预期,全国扩张稳步推进

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入29.27亿元,同比增长102.00%,归母净利润1.68亿元,同比增长97.67%,扣非净利润1.62亿元,同比增长99.45%。

    全国各区域业务稳步推进,盈利能力继续提高。单季度来看,公司三季度实现销售收入11.64亿元,同比增长111.27%,归母净利润7138万元,同比增长97.22%,扣非净利润6949万元,同比增长100.43%。盈利能力上看,高毛利率区域规模持续扩大,带动整体毛利率达到27.91%,同比提高1.06pp,与此同时,销售费用率8.53%,同比下降0.20pp,管理费用率6.34%,同比下降0.74%,财务费用率2.09%,同比下降0.29pp,公司整体净利率7.39%,较去年同期提高1.10pp。

    内生增速稳定,集成业务加速推进。公司三季度较去年同期新增北京东南悦达和长春金泽瑞并表,扣除经销商并表利润,我们预计内生利润增速在25%以上;同时公司核心集成业务继续在全国范围复制推广,预计收入占比接近30%,打包医院数量近250家,处于行业领先地位。

    终止重大资产重组,有利于公司规避风险,推进其他项目进程。公司于2017年5月公告以发股和现金结合方式收购总价为11.79亿元深圳瑞莱100%股权,2017年9月公告终止重大资产重组,改由公司及公司关联产业基金共同以现金形式收购,公司以1亿元获得瑞莱8.4818%股权。我们认为收购方式变更有利于公司规避瑞莱经营调整期的业绩波动风险,同时解除其他资本运作限制,瑞莱高品质POCT产品纳入业务范围后有望进一步提高毛利率水平。

    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为39.91、56.65和73.21亿元,同比增长84.38%、41.93%、29.25%,归属母公司净利润分别为2.29、3.26、4.23亿元,同比增长96.58%、42.36%、29.69%,对应EPS分别为0.39元、0.56元、0.73元。目前股价对应2017年38倍PE,2018年26倍PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速,经销商收购整合进展顺利,同时非公开发债获批奠定资金基础,我们给予公司2018年35PE,目标价19.6元,维持“买入”评级。