国电南瑞:业绩基本符合预期,新南瑞、新起点
业绩基本符合预期,期待四季度订单加速确认:公司发布2017年三季报,实现营业收入71.62亿元,同比增长7.49%,归母净利润8.61亿元,同比12.11%。经营活动产生的现金流量净额-3.65亿元,ROE 9.34%。(其中三季度单季实现收入29.86亿元,同比增长4.12%;归母净利润5.11亿元,同比增长4.88%)。
公司前三季度业绩继续维持正向增长,同时我们预计公司在电力设备主要业绩确认的窗口期第四季度,望加速在手订单的确认,全年业绩望保持近20%增速。
公司综合毛利率、费用率控制良好:2017年前三季度公司综合毛利率23.58%,同比提高0.61个pct。公司2017Q3销售/管理/财务费用率分别为4.27/6.11/-0.29%;相应变动0.08/-0.10/0.01个pct。整体期间费用率保持平稳,期间费用控制良好。
重大资产重组顺利过会,新南瑞、新起点:公司公告重大资产重组事项经证监会审议,获无条件通过;后续待证监会批文下发后,重点资产可进入交割程序。
自公司上半年公布重大资产注入方案至今,相关事项顺利推进,已接近尾声;公司未来将以全新面貌,蓄势待发,向全球电网设备巨头目标砥砺奋进。公司背靠国网电科院(拥有四名工程院院士,是中国最大的电力设备成套供应商),资本实力雄厚、技术位于行业最前端将支撑公司基本面稳定、报表健康。我们认为现在作为南瑞打造世界品牌的开端,未来大有可为。
建设美丽中国,电网更需稳定、节能:新时期我国将加快生态文明体制改革,目标建设美丽中国,充分彰显中国将经济发展重心从重工业向低污染行业转移的决心。未来加大对环保的投入是重点方向,其中电力系统的稳定、节能不可或缺。电网的稳定基础可保障清洁能源更多接入(特高压也是清洁能源大电网的重要组成部分),节能可有效降低线损率。南瑞已规划重点发展电网稳控领域,同时已为国网节能服务公司提供电网节能设备,未来望跟随国网步伐继续加大环保领域投入。
紧握电改契机,创新驱动发展:公司紧握电改契机,今年上半年在新业务的模式探索上已有所突破。陕西租赁项目完成迎峰度夏子项建设,福建、江苏等节能租赁项目稳步实施,苏州主动配电网、天津滨海增量配网等总包项目全面启动。我们预计在电改全面启动的大背景下,增量配网的价值望成为市场掘金的重点区域,公司先发布局,优先受益顺利成章。
看好新南瑞的腾飞的五大理由:目前继保电气等多项资产注入计划进入尾声,我们坚定看好新南瑞的发展,1)完善的产业链布局,业务盈利模式全面升级。
重组后公司业务线由电网自动化及工控、发电及水利环保两大业务线,新增继电保护及柔性输电、电力信息通信、海外工程总包三大业务线,实现电力设备全产业链布局。在业务模式上,公司实现向“设备供应商+工程总承包商”转变;在盈利模式上,公司实现向“投融资收益+设备利润”转变,打造电力设备行业标杆。2)重组是集团与上市公司的双赢。南瑞集团在重组后已基本实现优质资产的悉数上市,成为国企资产证券化的代表,同时上市公司多业务线得到补强,蓄势待发。3)原有主业电网自动化、新能源、轨交业务齐头并进,稳健发展。公司在电网调度市占率近7成,变动自动化与许继、南瑞继保三分天下,轨交监控国内市占率居首,在十三五期间电网仍旧是重点投资方向,轨交业务进入高增长阶段,公司传统主业望保持10~15%的稳健增长。4)注入再度补强研发实力,驱动新兴业务保持10%以上增长。集团拥有四名院士,上市公司硕士员工占比45.08%,2016年人均产值达357.4万,注入后公司在柔性直流与电力信息通信等领域的实力跃居行业第一梯队,未来在特高压输电与电力物联网等新兴业务将保持10%+的业绩增速。5)海外业务空间广阔,力争业务年均增速超30%。上市公司海外业务起步较晚,在一带一路推进的大背景下,公司将通过集体众多海外经营资产布局南美、东亚、欧洲、非洲等市场,加速拓展国际工程EPC 和设备出口业务。
投资建议:由于资产注入流程较长,仍需一定时间才能完成,出于审慎性原则,我们暂时预测公司原有主业盈利情况。预计2017至2019年的年营业收入分别为128.97/147.97/169.9亿元,同比分别增长13.0/14.7/14.8%;2017-2019年净利润分别为16.51/19.30/22.35亿元,对应增速14.1%/16.9%/15.8%,EPS 分别为0.68/0.79/0.92元。根据可比公司2017年平均市盈率21.5X 作参考,考虑公司此番资产注入带来的历史性机遇,给予2017年公司收购完成后整体25倍市盈率的估值溢价,对应收购完成后目标市值1000亿(2016年公司整体实现33.4亿,我们预计2017年实现20%增速达40.1亿),对应目标价22.0元,给予买入-评级。
风险提示:经济周期变动风险、业务整合风险、税后优惠变动风险、证监会关于此次重大资产重组事项相关核准文件延迟下发或有变动等风险。