上海家化:新品发力经营改善,季度收入提速

事件:公司公告三季度业绩,剔除花王业务后的可比口径下,前三季度收入同增12.52%至38.93 亿元,净利润3.06 亿元、超去年全年,符合预期;其中Q3单季度收入同增19.5%至12.43 亿元,实现归母净利润8600 万元。未剔除花王影响,前三季度收入同降9.17%至38.95 亿元,净利润同降30.3%至3.02 亿元,下降较多主要由于诉讼赔偿和收购中介费等一次性费用增加。

    品牌发力驱动季度收入靓丽,营销加码费用率有所增加。分品牌看,各品牌收入均有增长,其中佰草集、高夫增长10%+,六神、美加净个位数增长。分渠道看,公司Q2 完成电商直营切换后实现收入增长40%,特供渠道和CS 如期增长。

    1-9 月毛利率同比提升8.4PCTs 至69.46%(花王业务毛利率较低),单季度为68.5%,其中Q3 各类原材料价格同比涨幅10%左右,核心护肤产品售价提升7.3%,主要受益于新品比例显著提升,高单价新品销售占比提升(佰草集高于400 元的产品零售额占比提升近10PCTs 至39%)。费用方面,1-9 月销售/管理费用同增13%/10%(各品牌加大营销投放力度),费用率环比稳定(分别为48.15%/12.

    78%)。综合来看,净利率同降2.5PCTs 至7.76%(Q3 同增2PCTs 至6.9%)。

    新品同期占比创新高,品牌定位更加明确。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新推的千元太极面霜上市后占9 月销售额的11%,市场反响热烈,千元面霜是本土品牌首个高级面霜,奠定佰草集品牌形象,17Q4 或18Q1 将继续推出新的高端滋润系列;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。由上可见,公司对各品牌定位更为明确,同时品牌营销全方位铺开以配合新品规划,如佰草集太极面霜广告投放机场灯箱/户外大牌/电影贴片等各渠道;启初投放,聚焦东方、湖南、浙江卫视黄金资源,扩大全国范围曝光度。

    存货和应收账款周转加快(剔除花王),现金流改善。若剔除花王业务影响,期内公司存货周转天数同比减少30 天至134 天,存货绝对额同降13%;应收账款周转天数减少12 天至43 天。经营性净现金流同增39.01%至5.88 亿元(扣除江天股权转让税金因素)。

    盈利预测和投资建议。 新管理层到任后公司各方面均不断发生积极变化,展望全年,预计双11 有望助力Q4 收入持续增长,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。继2015 年后再发要约,家化集团拟收购20%股权(38 元/股),提升控股股东持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心。 维持2017/18/19 年净利润3.64/6.25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。