中国中铁:收入/业绩增速放缓,订单持续高增

收入/业绩增速放缓符合预期,未来有望继续受益轨交高景气

    公司10月27日晚公布三季报,前三季度公司实现营收4722.89亿元,YoY+6.3%,归母净利润110.36亿元,YoY+19.37%,增速较半年报有所放缓,但仍高于我们对公司全年增速的预期。前三季度公司CFO净流出152.46亿元,同比多流出153亿,但净流出额较半年报有所缩小。Q3单季度公司实现营收1715亿元,归母净利33.28亿元,收入环比增加的同时归母净利同比/环比皆下降。我们认为公司尽管在收入和业绩增速上较半年报有所放缓,但整体增速依然为近年同期最高,而公司也有望继续深度受益未来2-3年中大概率来临的城市轨交建设高峰。

    高基数与环保限产影响收入增速,毛利率下降,Q4现金流有望改善

    公司Q3单季度营收同比增长0.77%,环比增长3.94%,增速较半年度放缓,我们判断主要与去年同期基数较高、环保限产及部分项目进入收尾期产值确认减少有关。公司前三季度毛利率9.12%,较半年报下降0.13pct,主要系材料涨价,部分京津冀项目环保停工成本增加及部分项目收尾结算减审所致,我们测算公司京津冀地区在手订单占比6-7%,对公司Q4收入确认影响有限,Q4毛利率有望保持平稳。前三季度公司经营与投资现金净流出同比大幅增加,主要系公司土储及工程原材料储备支出增加但项目回款略有滞后所致,我们预计Q4公司项目集中回款将使现金流有所改善。

    订单继续保持高增长,勘察设计先导业务增长迅速

    公司前三季度新签订单8980亿元,YoY+23.7%,其中基建订单增速19.3%,勘察设计订单增速50.3%,房地产新签合同增速23.6%。前三季度轨交订单增速8.7%较上半年大幅放缓,我们认为主要系轨交项目开标在全年分布不均匀所致,而Q3新签铁路订单688亿元,较Q1/Q2大幅增加,也符合我们之前做出的下半年铁路订单释放速度会逐渐加快的判断。今年以来公司勘察设计类订单与收入增速均大幅提高,我们认为反映出行业景气度的持续向好,设计类订单也有望带动后续施工订单持续转化。截止9月末公司在手订单2.32万亿元,是去年收入的3.6倍,未来收入保障的较高。

    有望深度受益轨交高景气及订单结构改善,维持“增持”评级

    我们预计未来两年城市轨交投资将迎来落地高峰,增速有望提升至11%以上,十三五阶段轨交总投资有望达2.4万亿元。公司作为轨交施工龙头,国内市占率接近50%,未来有望深度受益行业景气度提升。今年以来,毛利率较高及转化周期较短的非铁路订单在公司占比提高,也有望在未来改善公司收入结构与盈利能力。我们预计公司2017-19年EPS为0.63/0.73/0.83元,根据可比公司估值及公司历史估值,认可给予17年15-17倍PE,对应合理价格区间为9.45-10.71元,维持“增持”评级。

    风险提示:PPP项目落地及回款不及预期;Q4环保停工影响大于预期。