海利得:汇兑损失拖累业绩,产能释放支撑长期成长

1.受汇兑损益、石塑地板销售不及预期等影响,三季报业绩低于预期公司前三季度实现营收23.32亿元,同比增长24.07%。收入增长主要是报告期内产品产能进一步释放,销量增加所致。目前16年新投产2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝产能利用率已达60%,帘子布3万吨满产满销。

    公司前三季度实现归母净利润2.57亿元,同比增长10.71%。业绩低于预期主要原因是前三季度受人民币升值影响,公司汇兑损益损失近2000万(其中三季度损失近1400万)。同时石塑地板受美国业务拓展放缓影响,前三季度同比略有增长,不及预期。此外今年前三季度原材料PVC 涨价,受此影响,石塑地板毛利率下滑。

    公司期间费用率10.77%,较16年同期基本持平。其中销售费用率同比下降0.03个百分点至2.48%;管理费用率下降1.82个百分点至6.63%;财务费用率同比上升1.8个百分点至1.66%,主要源于利息支出、汇兑损失增加。

    2.车用丝比例提高,帘子布产品放量。

    公司目前车用丝占比约67%,随着4万吨HMLS 丝技改项目投产(尖山三期扩建2万吨HMLS 预计17Q4投产),公司差别化率将提升至73%。 随着客户认证的完成以及欧美日韩市场的开拓,公司16年新投产的4万吨车用丝(安全气囊丝及安全带丝各2万吨)有望在18年年底提前实现满产。此外,公司新增建设20万吨聚酯,项目建设完成后能够保证车用丝质量要求的稳定性。

    公司目前帘子布产能3万吨/年,接近满产,月出货量在2600-3000吨。

    公司帘子布主要客户为米其林、普利司通、大陆轮胎等国际知名轮胎厂商,客户结构中80%以上为高端客户。随着下游客户的认证,帘子布毛利率逐步提升,17年毛利率将提升至20%以上。未来两年将扩产3万吨帘子布,随着现有产能利用率的提升及新建产能的达产,帘子布竞争实力将进一步提升,业绩有望大幅增长。

    3.石塑地板产能扩张,市场前景广阔。

    国内石塑地板材料消费占5%,对应欧美国家超过30%的占比,市场潜力巨大。石塑地板未来将作为重公司要战略板块,计划新增1200万平米产能建设,目标销售突破10亿元。

    4.盈利预测及评级。

    3季度单季度受汇兑损益等影响(人民币升值,截至目前共损失2000万左右),业绩环比低于2季度,但不改长期成长逻辑。未来几年新建项目的达产,将保证公司业绩稳步增长。预计17-19年EPS 0.27/0.39/0.52元,对应PE 为24X/17X/13X,维持“强推”。

    风险提示:产品价格波动风险,下游需求不振,产能投放不及预期。