太阳纸业:行业景气业绩靓丽,龙头实力尽显

【事件】

    公司前三季度收入实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归母净利润13.74亿元,同比增长109%。分季度来看,公司单季度收入50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%。公司预告全年净利润19亿元至21.1亿元,同比增长80%至100%。

    【点评】

    成本短期承压,业绩仍然靓丽。公司Q3毛利率24.85%,环比下降1.66pct,主要由于9月份木浆价格出现快速上涨,阔叶浆涨幅10%-15%,针叶浆涨幅近20%,行业龙头纷纷外发涨价函,但是由于传导有时间差,我们看好四季度文化纸种涨价落实,提供收入/业绩增量。同时,公司净利率实现11.11%,同比上升1.87pct,环比持平,公司通过费用率的控制实现,期间费用率9.23%,同比下降2pct。太阳纸业的成本优化能力是公司实现长期稳健发展的重要原因,增强公司抗周期性。

    浆价高位维持,供需呈现紧平衡状态,价格易涨难跌。截至2017年10月26日,木浆价格仍有小幅提升,阔叶浆均价737美元/吨,针叶浆均价807美元/吨,年初至今涨幅分别为33%/36%。需求方面,国际增速2%左右,对应增量约360万吨;从供给来说,全球主要的新增产能为巴西Fibria的195万吨阔叶浆(2017年8月23日)投产以及印尼APP140万吨阔叶浆(2017年9月投产),而纸浆产能爬坡耗时较长,目前到港量并不乐观。我们可以大胆推断,明年浆价有望高位维持,价格易涨难跌。故而,在原材料价格坚挺的行情下,我们推断纸价坚挺,有望高位维持。

    盈利预测与投资建议:看好公司18年新项目投放及四三三战略的实施,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.79/0.98/1.32元,同比增速为90.3%/24.15%/33.7%,维持“推荐”评级。

    风险提示:环保督查力度不及预期;产成品价格波动;原材料价格波动。