西泵股份:净利润增速127%远超31%的收入增速,上调盈利预测,对应2018PE为17倍

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入19.08亿元,增长30.63%,利润1.93亿元,同比增长133.73%,归母净利1.78亿元,同比增长126.93%,每股收益人民币0.53元。同时,公司预告2017年全年业绩,实现2.1-2.53亿净利润,同比增长95%-135%。

    产品结构升级(从普通水泵到离合器电子开关水泵到电子水泵,从普通歧管到高镍歧管)下,公司量价齐升的逻辑不断兑现,报告期内净利润增速127%远超31%的收入增速,盈利能力出现大幅改善,尤其是三季度单季度实现8300万净利润,同比增长210%,环比增长93%。我们分析,增长一方面因为下游配套客户比如南北大众、吉利、康明斯、潍柴动力等起量或抢占竞争对手份额带来的,另一方面,预计公司在涡壳、歧管方面的产能利用率从年初50%上升到80%-90%,因此在价值量提升的过程中,毛利率也出现大幅改善。公司三季度单季毛利率为30.57%,同比7.15个百分点,环比增长4.46个百分点,前三季度环比1.52个百分点,达到27.9%。同时,ROE提升4.28个百分点、ROA提升2.78个百分点.

    总之,公司资产收益质量和能力环比同比大幅改善。公司是国内最大的汽车水泵商,不仅业绩扎实,也拥有稳定的现金流。报告期内,前三季度实现1.61亿现金流量净额,基本与净利润同步。

    市场有些担心公司毛利率情况是否能够持续,我们从行业内产品毛利率角度分析认为可不必担忧。正常情况下,水泵、涡壳、歧管都有能力实现30%左右的毛利率,未来随着产能利用率持续走高,高毛利率产品占比提高,公司整体毛利率水平还将保持持续增长的趋势。

    根据我们测算,预计2019年公司总体毛利率将继续提升至29%。

    上调盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2017-2019年可实现营业收入28.33亿元、36.01亿元及41.97亿元,同比增长35.9%、27.10%及16.50%,实现净利润2.40亿、3.24亿及3.97亿元,上调盈利幅度为5%,对应EPS分别为0.72元、0.97元及1.19元,对应PE为23倍、17倍及14倍。