口子窖:业绩蓄水池深,增长潜力大

事件描述。

    三季报营收27.2亿元(+16.3%),归母净利9亿元(+26.5%);

    EPS1.50元 。

    核心观点。

    1、现金流、预收款大增,业绩蓄水池深:三季报质量高,Q3净利率达到38.7%,创下单季历史新高,期末预收款5.5亿,环比增近1亿,同比增长3.6亿,业绩蓄水池深,若考虑预收款变动,真实收入增速将达到25%以上,符合我们预期;前三季销售收现/经营净现金流分别大增29.2%/173.3%至27亿/8亿;

    分产品看,单Q3高中低档产品分别营收9亿/3145万/2185万/,同比+17.5%/-16.7%/-26.1%,高端产品继续保持高增长,高端占比进一步提升至95%左右,而中低端加速下滑,产品结构进一步优化。

    2、省外市场重新步入增长,未来加速可期:从分区域看,前三季省内营收22.3亿(+17.7%),省外4.4亿(+8.8%),其中单Q3省内外收入8亿/1.7亿,分别+16.8%/+4%,省外增速较上半年有所放缓但仍保持正增长,预计上海、河南等相对成熟区域增速更快,其中上海已超去年全年规模,山东等市场也已企稳,趋势良好。Q3省外市场增加14个经销商至263个(新进17个,淘汰3个),上半年调整结束后Q3已开始进入新的布局阶段,稳扎稳打,未来随着省外市场的进一步聚焦突破,占比有望逐步提升。

    3、省内受益消费升级,未来空间在渠道下沉和产品结构升级:

    今年以来,安徽省白酒市场加速升级,价格带由30、60元向100元及以上价格带升级,口子窖和古井贡酒最为受益,优势产品规模具有翻倍空间;此外,目前口子窖省内仅下沉至县城一级,未来渠道深耕至乡镇,增长仍具较大潜力。

    4、盈利预测与评级:预计17-19年EPS1.69/2.21/2.85元,对应PE30/23/18倍。口子窖是我们一直重点推荐的核心标的,未来成长确定性高。目前高盛剩余的3.82%股权已进入减持窗口期(按照减持新规,1%竞价减持和2%大宗减持),静待落地!我们继续看好公司未来三年业绩和市值的爆发式增长,维持“强烈推荐”评级!

    5、风险提示:市场竞争加剧;省外拓展不及预期。