中国中车2017年三季报点评:业绩符合预期,逐季度在改善

三季报业绩符合预期:公司2017年前三季度实现收入1406.66亿元,同比降低4.35%;实现归母净利润68.09亿元,同比降低9.4%,业绩符合预期。

    业绩逐季度在改善,第四季度增速有望加快,全年业绩有望实现持平。①从季度数据来看,公司Q1-Q3归母净利润增速分别为-42.05%、-10.20%、15.21%,前三季度业绩逐季度改善明显,预计车辆交付高峰期在第四季度,第四季度增速有望进一步加快,预计全年收入小幅增长。②公司2017年前三季度毛利率保持相对稳定,由于受汇率波动影响,净利率同比降低0.5个百分点,公司正在进行公司内部业务板块的整合,逐步降低费用,预计公司未来盈利能力会逐步提升,预计全年业绩能够实现持平。

    不同业务板块表现相差较大,动车业务大幅下滑,城轨表现亮眼:①从公司业务分类来看,前三季度铁路装备、城轨、新产业、现代服务业占公司收入比重分别为52%、15%、24%、9%,收入同比增速分别为-2.38%、37.63%、-7.51%、-36.63%。②铁路装备中,前三季度机车、货车收入同比增速分别为74.23%和200.23%,大幅增长;由于受招标影响,客车和动车收入大幅下滑,分别同比降低39.36%和34.32%。③城轨表现亮眼,前三季度增速接近38%,毛利率同比提升将近2个百分点。

    全球轨交装备龙头企业,未来出口有望成为重要增量。①公司2017年三季度海外业务累计营业收入130.18亿元,同比增长2.98%,海外业务收入占总收入的9.25%,其中城轨地铁和机车占得出口订单比重比较大。②“十九大”通过了《中国共产党章程(修正案)》的决议,推进“一带一路”建设写入党章,一带一路沿线国家60多个,整体铁路建设处于相对落后的状态,足够大的需求空间。跟随前期铁路基建的出口,后续配套铁路装备出口有望加快,出口有望成为公司未来增长的一个重要增量,未来占公司收入比重预计能够达到20%以上。

    动车招标有望超预期及城轨建设高峰期的到来,公司业绩有望回暖。①104列标动车载列控系统已经启动招标,预计标动的正式招标很快落地;同时时速250公里货运动车组正式宣布启动研制,中车货运动车组技术储备已经很成熟,货运动车将成为我国动车组需求的一个重要增量;动力集中型的动车组正在进行试验,用以替代过去的绿皮车,明后年有望启动招标,未来动车需求有望超预期。②“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里,相比”十二五”同比增幅达到150%。公司2017年前三季度城轨业务同比增速达到37%以上,并且盈利能力在提升,成为公司业绩增长的一个重要推动力。

    投资建议:预计2017-2019年净利润分别为114、129、146亿元,EPS分别为0.40、0.45、0.51元,对应pe26.90、23.81、21.05,维持强烈推荐评级。

    风险提示:动车招标低预期;产品交付低预期;出口低预期。