金禾实业:产品价格维持高位,利润释放超预期

公司点评

    精细化工产品价格稳定,高盈利持续性强 公司精细化工产品安赛蜜、三氯蔗糖及甲基/乙基麦芽酚产品售价稳定,安赛蜜及甲基/乙基麦芽酚均维持高位,分别为4.5万/吨及17-18万/吨,三氯蔗糖价格维持28-30万/吨。安赛蜜年产能达到12000吨,国内竞争对手浩波的衰退使得公司成为安赛蜜国内寡头,全球市占率将超过70%;甲基/乙基麦芽酚总产能4000吨,竞争对手天利海连续出现安全事故,目前仍未恢复(新事故2017年3月24日发生,警示约谈并暂扣安全生产许可证3-6个月),市场供给严重不足;三氯蔗糖年产能达到2000吨,国际龙头Tate&Lyle新加坡工厂关闭,搬迁至美国的计划还未完成,国内竞争对手盐城捷康及山东康宝等均难以达产,有利于公司新产能抢占市场,市占率有望突破25%。

    基础化工减负效果凸显,产品涨价增厚利润 公司基础化工产品覆盖三聚氰胺、硝酸、浓硫酸、双氧水等,种类多,且产业链一体化带来的协同效应不可忽视。并且多个主要产品实现了价格连续上涨(硝酸价格1800元/吨,去年同期1250元/吨;三聚氰胺8900元/吨,去年同期7800元/吨;双氧水1600元/吨,去年同期为1050元/吨),并且公司上半年剥离盈利能力较差的华尔泰子公司,从产品布局上看,不存在产品种类的缩减,不影响产业链协同效应,并且提升了企业整体盈利能力。 此外,公司在上半年新建的日处理量3000吨的废水处理厂及年处理量9000吨的固废处理厂已经成功投入使用,目前公司单日废水处理能力达到8400吨,大大增加了公司环保能力,降低了环保风险。

    盈利预测与估值 基于基础化工业务毛利率提升,我们上调公司业绩预测,预计公司在2017-2019年将实现营业收入42.60、45.45和50.29亿元,同比增长13.45%、6.69%和10.64%,归属于母公司股东净利润为9.15、10.51和12.95亿元,同比增长65.87%、14.87%和23.26%,每股EPS为1.62、1.86和2.30元。对应PE为13.9、12.1和9.8倍。未来六个月内,维持“增持”评级。