盘江股份:前三季度业绩同比大增,减量置换公司优先受益

事件。

    公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入43.51亿元,同比增长75.74%;归属于上市公司股东的净利润6.44亿元,同比增长739%;扣非归母净利润6.07亿元,同比上涨1235%;经营活动净现金流8.78亿元,由负转正,去年同期为-1.42亿元;基本每股收益0.39元。

    简评。

    2017Q1-Q3业绩同比大幅上涨,主因煤价上涨。

    2017Q1-Q3公司归母净利大幅上涨739%,主要是因为煤价上涨。

    煤炭板块营收占比高达96%,为公司的第一大业务。2017年前三季度煤炭产量480万吨,同比下降6.13%,销量520万吨,同比下降4.62%,由于产销量下降对于业绩实际是负向贡献,因此2017前三季度业绩同比大幅上涨的主要原因是煤价上涨:经测算,Q1-Q3公司吨煤售价为802元/吨,同比大幅上涨87.61%,吨煤成本为537元/吨,同比上涨58.39%,吨煤毛利为265元/吨,同比上涨199.37%,毛利率为33.08%,同比上涨12.35个百分点。

    2017Q3业绩环比下降,主因产销量下滑。

    2017Q3公司归母净利1.83亿元,环比下降7.04%,主因是产销量下滑所致。2017Q3公司煤价维持上涨态势,平均价格804元/吨,环比上涨4.18%,但由于第三季度煤炭安全大检查趋严,煤炭产销量环比下跌,Q3煤炭产量151万吨,环比下跌10.49%,销量171万吨,环比下跌5.26%。产销量下降使得成本难以摊薄,致使单位成本上涨,Q3吨煤成本556元/吨,环比上涨5.76%,毛利率30.81%,环比下降1.04个百分点。

    期间费用同比大涨,主因精算政策变更&绿化项目增支。

    公司2017Q1-Q3期间费用总计为5.1亿元,同比上涨35%,其中销售费用0.09亿元,同比下降31%,管理费用4.4亿元,同比上涨39%,财务费用0.6亿元,同比上涨28%。销售费用下降是因为运费减少0.04亿元,管理费用上涨的原因有六:一是精算政策变更导致本期受益计划较同期增加5877万元,薪酬增支4305万元;二是绿化及环境治理增支2004万元;三是修理费增支1979万元;四是中介机构服务费增支463万元;五是调整房产税、车船税、土地使用税、印花税至税金及附加减少1126万元。综合来看,是由于薪酬增支使得管理费用上涨,导致期间费用同比大幅上涨。

    公司区位优势明显,减量置换优先受益,但涉及诉讼或影响公司业绩。

    公司控股股东盘江集团是我国西南地区最大的煤炭供应企业,规模及区位优势明显,且煤炭品种较好,占有全省一半焦煤资源,作为贵州省国资委下属大型国有独资企业,盘江集团在区域煤炭资源整合中仍获得较强的地方政府政策支持,有利于扩大资源整合力度,而盘江股份作为集团也是贵州省唯一一家煤炭上市公司,可充分利用自身平台优势,吸收优质煤炭资产。公司也将优先受益于煤炭产能减量置换政策:一是2016年公司主动退出了落后产能老屋基煤矿115万吨产能;二是2017年3月贵州能源局原则同意公司托管的响水煤矿产能从400万吨核减至330万吨,以及公司所属的火烧铺煤矿产能从240万吨核减致180万吨,核减的130万吨产能折算后用于控股子公司马依煤业的马依西一井240万吨产能的置换;三是2017年3月贵州能源局批复公司控股子公司恒普煤业的发耳二矿一期90万吨产能的减量置换方案。但是值得注意的是,公司控股子公司贵州首黔资源开发有限公司由于经营不善,涉及多项诉讼,可能会影响公司业绩,第三季度公司收到民事判决书一份,涉案金额0.89亿元;诉讼文书一份,涉案金额0.88亿元;执行裁定书一份,预计影响2017年当期损益0.08亿元。

    盈利预测:2017-2019年EPS为0.52、0.56、0.62元。

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为0.52、0.56、0.62元,维持对公司的“增持”评级,当前股价7.63元,对应2017-2019年PE分别为15X/14X/12X。