中金岭南:专注铅锌业务,利润持续增长

发布17年三季报,净利润继续同比大增。

    公司发布17年三季报,1-9月份共计实现营业收入148.29亿元,同比增长 33.65% ,实现归属母公司净利润 8.78亿元,同比增长426.63%。三季度单季,公司实现营收49.28亿元,同比下降5.25%;实现归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长158.40%,环比下降6.6%。公司业绩符合我们此前预期。

    锌价持续高位,铅锌采选业务盈利持续改善。

    三季度锌等金属价格继续走高,锌精矿市场价格维持高位,同比出现明显提升。

    根据亚洲金属网数据,2017年7-9月份国内锌精矿(50%min)市场均价为1.76万元/吨,同比增长57.14%,环比增长5.4%。公司三季度整体业务的销售毛利率为14.63%,同比提升4.6个百分点,环比提升0.65个百分点。我们认为,进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应短缺年内大概率持续,公司盈利能力有望继续改善。

    矿山采选效率稳定提升,长期具备资源优势。

    公司年产铅锌精矿金属量超过30万吨,多个矿山改造和勘探选矿项目持续,目前凡口铅锌矿选矿厂改造工程项目正在实施,有望进一步提升公司采选效率。公司铅锌矿资源储量丰富,在国内和海外均拥有多处金属矿山,铅锌金属储量近1000万吨,位居国内前列。其中凡口铅锌矿储量大、品位高,海外全资子公司佩利雅公司在澳大利亚、加拿大、多米尼加等地拥有多种金属矿山,长期来看公司具备较大的资源优势。

    出售所持摩布朗锂矿60%权益,资产结构获优化。

    2017年10月16日,公司董事局通过议案,同意公司全资子公司佩利雅之全资子公司全球星公司,以6000万美元的价格将其持有的摩布朗锂矿项目60%权益出售给国澳锂业并签署《摩布朗锂矿项目出售协议》。通过本次资产出售,有利于公司聚焦主业,盘活低效资产,优化资产结构,提高资产运营效率。根据公告内容,摩布朗项目的出售预计为公司带来税后净利润约1100万美元。

    受益铅锌价格上涨,维持公司“增持”评级。

    由于锌精矿价格持续高位,适当上调盈利预测,17-19年净利润上调幅度分别为9.1%、9.6%、8.4%;预计公司2017-2019年收入分别为205.86、211.90和216.65亿元,归属于母公司股东的净利润为11.86、13.18、13.93亿元,对应EPS 为0.50、0.55、0.59元。17年PE 分别为23、21、20倍。参考同行业估值水平(17年平均PE28倍),给予公司17年PE 估值25-30倍,对应合理股价区间为12.50-15.00元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:铅锌金属价格下跌;矿产产量不达预期。