普利制药2017年三季报点评:业绩增速略超预期,国内外市场齐发力
1.国内主力品种稳健增长,海外出口规模加大提升盈利水平
报告期内,公司实现营业收入及净利润的快速增长,分季度看,公司17年Q3实现营收6852.03万元,同比增长51.59%,环比下降16.29%,实现归母净利润2929.96万元,同比增长55.24%,环比增长40.40%。分产品看,抗过敏类产品预计营收实现25-30%的增速,新增福建省中标带来的增量以及地氯雷他定进入国家新版医保目录将继续促进产品快速增长;非甾体类产品营收有所下降,主要系停产检修至双氯芬酸钠胶囊供货下降,已于9月恢复生产补货,预计四季度有望重新恢复增长;抗生素产品预计实现10%左右的增速,主要系扩大产能进行停产检修导致克拉霉素供货有所下降,现同样于9月恢复生产,全年增长有望加速。报告期内,公司毛利率水平80.49%,同比增长4.96pp,环比增长3.71pp,公司净利率水平30.47%,同比增长2.51pp,环比增长6.47pp,主要系公司海外出口规模增加(海外出口品种毛利率和净利率水平均高于国内品种),同时制剂出口获得的经销商产品授权费及里程碑付款增加,带来公司毛利率和净利率水平的明显提升。
2.海外注射剂布局步入收获期,国内优审品种获定价优势
2014年起公司多个注射剂品种先后获得欧美市场上市认证:注射用更昔洛韦钠(14年2月荷兰,14年4月德国,16年12月法国,17年8月英国,美国有望18年获批上市);注射用阿奇霉素(15年10月FDA暂时性批准,18年7月专利到期后即可上市销售);注射用左乙拉西坦(16年11月德国,16年12月荷兰);注射用泮托拉唑钠(17年2月荷兰,17年3月德国,FDA申请提交中);此外,公司的依替巴肽注射液已获FDA完整性审核回复,有望于年内获批,德国、荷兰也已进入评审阶段。公司已成为国内为数不多的针剂领域的国际化先导企业,除多个在欧洲上市的品种外,两年内预计有3个品种获得美国ANDA,几个注射剂品种在海外竞争格局良好,将对公司业绩和盈利水平带来较大提升。
公司年内预计有3个优审品种获批上市(阿奇霉素、更昔洛韦钠、泮托拉唑钠),3个品种国内终端市场规模80-90亿元。其中阿奇霉素已于今年8月获批,成为国内第一个制剂出口转报国内获得批准上市的品种,目前已中标河北、河南、山东三个省份,其余省份的招投标工作正在稳步推进中,中标价格在88-94元/0.5g/支,较目前阿奇霉素注射液市占率第一的国产品种东北制药价格(31-35元/0.25g/支)要高出30%左右,与原研辉瑞的阿奇霉素注射剂价格基本一致(89-94元/0.5g/支),也验证了我们一直以来对于公司高质量标准的产品在质量分层定价上获得优势的判断。公司既往在国内销售的主力品种并未有价格优势,而如今公司凭借海外出口品种转报国内获批后享有产品价格优势,势必在销售推广中占有先机,将随着招标推进给业绩带来巨大弹性。公司采取国际国内共同开发的战略,通过海外市场的获批全面带动国内市场的方式,预计未来将有一批出口制剂借助优先审批政策加速国内市场的发展。
3.毛利率水平提升明显,费用率控制良好
前述已分析过公司毛利率及净利率水平提升原因系海外出口规模增加及经销商产品授权费及里程碑付款增加所致。公司销售费用率22.97%,同比下降0.48pp;管理费用率25.04%,同比增加2.48pp,主要系研发费用增加所致;财务费用率-0.90%,同比下降0.90pp,主要系利息增加。公司经营活动产生的现金流净额3514万元,同比增长456.27%;应收账款3836万元,较期初增长45.16%。公司现金流充裕,各项财务指标正常。
4.盈利预测与投资建议:
我们预计17-19年公司净利润为0.94亿、1.42亿、2.04亿元,增速分别为35.4%、50.5%、43.8%,对应EPS分别为0.77、1.16、1.67元,当前股价对应PE为85倍、57倍、39倍,维持“强烈推荐”评级。
5.风险提示:
招标降价风险,新品种获批及销售不及预期。