科恒股份:“材料+设备”双向布局,三季度持续高增长

投资要点1.并表+投资收益,公司三季度业绩高速增长

    前三季度,公司实现营业收入13.20 亿元,同比增长216.67%,实现归母净利润1.35 亿元,同比增长2218.75%,主要是由于公司主要产品锂电池正极材料的销售收入同比大幅增长和新增合并浩能科技。净利润增速更高的主要原因是出售湖南雅城股权取得投资收益近5700万。

    公司毛利率19.27%,同比上升9.5 个百分点,主要是新增浩能并表,设备毛利率远高于材料;销售费用率2.77%,同比增加0.7 个百分点,主要是销售扩大导致;管理费用率7.89%,同比增加1.3 个百分点,主要是研发投入大幅增加;财务费用率0.68%,同比增加0.7 个百分点,主要是银行贷款增加导致利息费用支出大幅增加所致。

    2.政策支持,锂电行业景气持续攀升

    多国宣布燃油车禁售时间表+中国双积分制,推动电动车行业持续景气向上。根据中国汽车工业协会数据,17 年9 月新能源汽车产量达到7.7 万辆,同比增长79.07%,销量达到7.8 万辆,同比增长77.27%。

    新能源汽车产销量持续走强,行业高速发展趋势明显。

    3.公司“材料+设备”双向布局,将充分受益行业发展

    材料方面,公司从2013 年的229 吨迅速增长到2016 年的3255 吨,发展迅速。目前英德3000 吨/年高端三元产能项目已建成,并接近满产状态,有望显著增厚公司业绩。

    设备方面,去年并购国内涂布机领先企业浩能科技,今年2017 年7月公告拟以6.50 亿元收购搅拌设备企业万好万家100%股权,至此将打通搅拌、涂布、辊压、分切、极耳制作设备等电池前道全工序设备,具备提供更具竞争力的前道整线系统解决方案能力。同时两家设备子公司可以共享客户资源,有望进一步提升市场份额,增厚公司业绩。

    4.盈利预测:

    不考虑万好万家并表,预计公司17-19 年净利润1.97 亿、2.73 亿、3.13 亿元,对应EPS 为1.67 元、2.32 元、2.66 元,对应PE 为43X、31X、27X。维持推荐评级。

    考虑万好万家并表,预计公司17-19 年净利润2.20 亿、3.18 亿、3.73亿元,考虑增发1014 万股的摊薄,对应EPS 为1.72 元、2.49 元、2.92 元,对应PE 为41X、29X、24X。维持推荐评级。