杰瑞股份:订单拐点得以确认,汇兑损益拖累业绩

投资要点

    订单拐点得以确认,汇兑损益拖累业绩:公司发布2017年第三季度报告,2017Q1-Q3营业收入20.49亿元,同比+10.23%;Q1-Q3归母净利润0.49亿元,同比-53.48%。其中,Q3单季业绩0.18亿元,同比+886%。但因本期汇兑损失和工程产品线仍旧没有收入来覆盖成本的的影响,预计2017年公司全年业绩0.60-0.97亿元,较去年全年1.21亿的业绩有所下滑。报告期内,行业上游勘探开发投资有所增加,公司新增订单同比大幅增长。八月份公司披露的公告显示,公司上半年新增订单20.27亿元,其中不包含框架协议、已中标但未签订的合同,订单量远优于去年同期水平,订单拐点已至。

    毛利率有所下滑,汇兑损益拖累公司业绩:公司2017Q1-Q3毛利率24.12%,同比-3.19pct,主要系高毛利业务占比较低所致。三费方面,销售费用率8.91%,同比-0.17pct,管理费用率11.16%,同比-2.61%,而由于汇兑损益影响,公司财务费用率为3.13%,同比+6.35pct。综合考虑,公司Q1-Q3三费率合计23.20%,同比+3.57%,汇兑损益对公司业绩拖累影响显著。营业外收入方面,公司Q1-Q3共收到政府补助5058万,较去年同期1448万元有较大提升,对于公司业绩带来积极影响。

    增资环保公司,做强环保业务:为积极响应国家环保政策,做大做强公司环保业务,公司十月上旬发布公告,拟使用自有资金8亿元人民币向全资子公司杰瑞环保进行增资。增资完成后,杰瑞环保的注册资本由2亿元增加至10亿元。十月下旬,公司公告杰瑞环保拟出资2.1亿元通过受让股权以及增资的方式对湖南先瑞环境技术公司进行投资收购。本次收购完成后,杰瑞环保将持有湖南先瑞75%的股权。

    原油供需逐渐改善,中长期看好油价回暖:供给端,一方面,OPEC持续减产协议,但OEPC原油发货量降幅低于减产幅度,另一方面,页岩油投资产出周期短,技术进步带来页岩油成本降低,我们判断页岩油产量仍将稳健增长。因此,在需求端保持稳定,供给未见下行的状况下,我们认为油价在短期内仍将承压。中期而言,以道达尔、壳牌为首的全球石油巨头2016年资本开支较2014年大幅降低38%,国内“三桶油”2016年资本开支较2014年下滑8%,由于传统原油开采周期约3-5年时间,2015年以来资本开支的降低导致的产能缺口将会在2018年后得以体现。看好过去几年资本开支持续下降导致未来1-2年供需剪刀差,资本开支回暖带来的投资机会。

    盈利预测与投资评级:公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2017-2019年EPS 0.10/0.23/0.41元,对应PE 164/68/39X,维持“增持”评级。

    风险提示:油价低位运行的风险;海外收入面临部分国家危机、汇率变动的风险;低碳能源体系的发展对行业发展的风险;境外法律、政策风险。