绝味食品动态研究:加盟拓店有序推进,成本控制稳步进行

好基因:具有优秀加盟管理经验。公司成立于2005年,12年的发展已成长为卤制品行业龙头,市占率8.90%。创始人多为医药销售出身,具有多年加盟商管理经验和供应链管理经验。休闲卤制品行业空间近千亿,未来随着消费升级和行业集中度的提升,公司有望享受行业的高增长。

    重渠道:渠道拓展以加盟为主。公司注重加盟门店拓展,预计年净开店800-1200家,不断拓展新区域进行渠道下沉。通过加强品牌推广、品类调整、线上引流等方式促进单店收入增长,未来将以3%-5%增长。公司拥有22个产品供应基地、以优秀的物流配送能力和渠道管控能力保证店铺的有序高质增长。

    降成本:囤货及提价消化原材料波动。公司一般在年末囤货,原材料库存大概可维持正常运营2-3个月,安全库存期限为45天,一年周转8-9次。同时公司会依据具体情况对产品价格进行调整,但终端不会完全消化提价。

    费用分析:广告宣传费、咨询服务费变动大。公司销售费用中广告宣传费占比一般为2.5%-3.0%,2017年上半年广告宣传费支出9839万元,同增183.64%,主要为加强在重点区域广告投入所致。公司管理费用中咨询服务费变动较大,2017年上半年支出2124万元,同增81.76%,主要公司未雨绸缪应对行业转型期。

    盈利预测和投资评级:公司为休闲卤制品行业龙头,受益于消费升级和行业集中度提升,公司有望享受行业高增长,公司具有优良的加盟管理基因,渠道下沉有序进行,稳健增长可期,盈利能力仍可提升,预计公司2017-2019年EPS分别为1.15元、1.40元、1.65元,对应PE分别为35X、28X、24X,首次覆盖给予“买入”评级。