松芝股份:经营符合预期,坏账准备压制业绩

事件:公司公告,2017Q3单季公司实现营收9.1亿元(+31.4%),实现归母净利润0.49亿元(+6.7%),公司同比多计提资产减值损失2855.8万元是导致归母净利润增速显著低于营收增速的主要原因。

    经营情况符合预期。2017Q3单季公司实现营业收入9.1亿元(+31.4%),毛利率26.91%(+0.33pp),经营性情况符合预期。

    2017Q3客车行业销量增速约0.9%,其中新能源客车产量增速约-1.4%,所以我们认为公司2017Q3的营收增长主要来自1)公司客车空调2017Q3市占率提升,2)公司乘用车业务板块的收入增长,根据我们之前的预计乘用车业务板块今年收入增速约20%。

    实现归母净利润仅0.49亿(+6.7%),主要由于公司2017Q3单季同比多计提资产减值损失2855.8万元。2017Q3公司计提资产减值损失1710.7万元,同比去年的-1145.1万元多计提了2855.8万元。资产减值损失增加较多主要系2016Q3应收账款回款情况较好,而2017Q3大额应收账款增加,应收账款坏账准备增加所致,2017Q3计提的坏账准备在2017Q4有望冲回。

    Q4下游客车放量,全年3亿的股权激励目标仍有较大完成可能。

    2017Q1-Q3客车行业销量约8.9万辆,新能源客车产量约3.56万辆,预计前三季度传统客车销量占全年销量约3/4,新能源客车销量完成不到1/2。松芝2017Q1-Q3归母净利润为1.64亿,扣非后归母净利润为1.33亿,假设Q4季度新能源客车放量超过前三个季度,松芝仍有较大可能完成全年扣非归母净利润3亿的股权激励目标。

    投资建议:预计2017-2019年EPS 分别为0.73元、0.86元、1.03元,对应PE 分别为19倍、17倍、14倍。考虑2018年客车行业基本面向好,给予2017年合理PE25倍,目标价18.25元,维持“买入-A”评级。

    风险提示:下游客车销量或不及预期。