开元股份点评报告:并表驱动业绩成长,加速构建职教生态

事件:公司公告显示:公司2017前三季度实现营收5.84亿元,同比增长184%,归母净利润1.09亿元,同比增长1483% ,其中17Q3实现营收及归母净利润分别为2.72亿元/5406万元,分别同比增长305%/2814%。

    并表驱动业绩成长,资产优化盈利能力提升。报告期内公司营收及归母净利润大幅提升,主要受益于恒企教育和中大英才并表的影响,同时公司销售费用、管理费用分别同步增长237%、149%;公司资产盈利能力提升,整体毛利率同比增长21.3pct至67.6%。我们看好公司通过积极布局职教生态,推动公司资产优化带来盈利能力的提升,驱动业绩成长。

    线上推进+线下扩张+赛道延伸多引擎驱动,整合构建职教生态。受益于恒企大力推进在线教育产品研发以及体系内导流效应,在线教育板块得到高速成长,2017年全年营收有望突破一亿元,并有效拉升了恒企平均客单价水平;恒企未来将凭借品牌+标准化体系持续推进线下校区扩张,3-5年扩张目标1000家;收购互联网设计培训标的天琥教育进行赛道复制,有望凭借恒企成熟的标准化运营经验助推天琥教育实行线上+线下扩张贡献业绩;从长期来看有望切入B端服务领域扩展营收点,成为中国职业教育市场第一梯队的企业。中大英才拥有千万用户群体,百万会员用户,丰富用户流量有望与恒企实现流量互导,深耕用户资源。中大拥有标准化、专业化的产品研发团队,完整的考试产品品类以及产品服务体系,其中图书产品以及软件服务业务成长迅速,后续有望凭借公司的品牌积累在B端合作、C端市场份额突破赢得成长机会。

    粤民投战略加盟,产业资本助推公司成长。公司引入粤民投作为战略股东,其核心团队具备丰富的投资管理经验,其发起股东包括贤丰控股,康美实业、美的控股等16家广东企业,计划注册资本500亿元,首期已实缴资本金160亿元,是地方民营投资集团中领先的投资平台。随着粤民投的战略加盟,公司有望借助其产业资本力量及丰富股东资源,加快推动资源整合,推动内生+外延、线下+线上的职教生态做大做强。

    盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归母净利润为1.87、2.40、2.9亿元,EPS:0.55、0.71、0.85元/股,对应PE为43、33、28倍。考虑公司后续有望借助产业资本助推成长,恒企有望通过线上教学产品丰富完善+线下校区扩张以及外延赛道复制拓宽产品体系的布局,做大做强职教生态,具有较为稳定的内生成长及外延扩张能力,我们长期看好公司稳定成长,维持强烈推荐评级。

    风险提示:传统主业大幅下滑、教育并购整合不达预期。