安琪酵母:持续高增长,业绩确定性强

事件:

    公布2017年三季报。

    公司2017Q3实现营收41.83亿元,同比增19.47%;归母净利润实现6.12亿元,同比增59.76%;扣非归母净利润5.73亿元,同比增75.03%;2017Q3加权ROE 为17.73%,同比提升5.72pct;

    EPS 为0.74元。单三季度营收实现12.73亿元,同比增13.29%;

    归母净利润1.91亿元,同比增54.9%。

    简评:

    营收稳步增长,保健品和烘焙保持较高增长。

    公司2017Q3营收实现41.83亿元,同比增19.47%,其中单三季度营收实现12.73亿元,同比增13.29%,同比提升,环比放缓;

    2017Q3营收基本符合预期,单三季度略低于预期。公司营收持续增长主要来自由产能持续释放带来的产品规模扩张,尤其保健品和烘焙增长较快,其中保健品2017Q1录得100%增速,2017Q2录得约80%增长,我们测算2017Q3保健品部分依然延续此前高增速,2016年保健品营收2亿,假设2017年保健品收入增长维系80%,则2017年能够贡献营收约3.6亿元。

    规模攀升促边际成本和期间费用率递减,净利率有望实现突破2017Q3盈利实现6.12亿元,同比增59.76%,其中单三季度归母净利润实现1.91亿元,同比增54.9%。2017Q3毛利率36.61%,同比提升4.62pct,盈利水平提升一方面来自销售规模扩张带来的规模效益以及2017年7月柳州、俄罗斯新投产项目生产效率大幅提升使得制造成本和总成本持续降低;另一方面认为归结于原材料糖蜜价格阶梯式下行,2017年原材料成本下降接近20%使公司2017年营收和归母净利润增速分别保持15%-20%和50%以上的确定性增强。

    2017Q3期间费用率19.65%,同比下降0.54pct,销售费用率同比微降,得益于单三季度销售费用增速同比下降5.5pct。公司2017Q3净利率实现15.45%,同比提升3.7pct,考虑公司规模持续扩大和目前市场地位稳定居首,酵母巨头之一英联马利逐步退出中国市场为公司进一步腾出市场空间,行业竞争趋缓,公司规模攀升带来期间费用率递减还将持续,净利率有望持续攀高。

    盈利预测及估值。

    日升科技减持结束后对公司市场影响基本消除,公司经营稳定,考虑我国糖蜜原料甘蔗一年种三年收,供给相对稳定,2018/2019价格大概率会维持稳定,成本端持续利好业绩。我们维持原有预测不变,2017/2018年EPS 为1.01、1.31元,公司业绩确定性高,我们上调目标价至34元,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题;政治因素导致海外产能项目不能够按计划执行;市场需求不及预期。