朗姿股份:盈利能力趋升,经营效率持续改善,坚定布局泛时尚生态圈
事件
公司发布2017年三季报。2017Q1-Q3实现营业收入16.45亿元,同比增长99.07%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长24.04%,扣非归母净利润0.79亿元,同比增长75.68%。其中2017Q3实现营业收入5.87亿元,同比增长66.16%,当季实现归母净利润0.48亿元,同比增长8.94%,扣非归母净利润0.36亿元,同比增长119.99%。
简评
1、女装主业持续优化,婴童及医美稳步发展
公司2016年来先后收购了米兰柏羽、晶肤医美以及韩国阿卡邦,其中医美业务2016年8月起并表,阿卡邦于2016Q4并表,由于基数不同,公司Q3营收增速66.16%慢于2017H1的123.67%。
分业务来看,自2017年以来,以“朗姿”为主的女装主业通过继续优化渠道、年轻化设计和拓展价格区间吸引了更广泛的消费者,同店有所好转,加之终端数量基本维稳,服装主业Q1-Q3收入同比增速较H1的6.63%仍有所提升,预计H2将继续加大渠道下沉力度,维持稳定增长。以阿卡邦为主的童装业务以韩国为主要市场,H1贡献收入4.3亿元,净亏损约0.18亿元,下半年仍将处于调整状态,而国内市场仍处培育期,预计H2表现较上半年有所好转。医美业务持续推进,H1贡献收入1.14亿元,预计H2收入稳中有升,米兰柏羽有望完成业绩承诺3000万元。
2、Q3单季毛利率提升,期间费用控制得当
由于并入的童装业务毛利相对较低,2017Q1-Q3毛利率较上年同期下降1.65PCT至54.20%,但Q3单季度毛利率同比上升1.99PCT至57.52%,我们认为主要由于女装主业延续了上半年新品占比提高、折扣控制得当等举措,拉动了毛利率提升。
期间费用方面,Q1-Q3销售费用、管理费用受并表影响分别同比增加89.16%、48.92%至5.74亿、2.11亿元,但在公司规模效应的影响下,前三季度销售费用率、管理费用率较上年同期下降1.38PCT、4.32PCT至34.87%、12.84%,财务费用由于贷款利息支出增加,同比上升564.92%至4035.00万元,财务费用率上升1.72PCT至2.45%。总体来看,公司毛利率仍处于结构性调整阶段,但女装盈利能力持续回升,而并购后的规模效应使公司的盈利能力整体有所增强。另外由于童装业务等并表影响,Q3单季资产减值损失大幅增长1307.70%至2177万元。
3、线上、奥莱渠道升级,存货营运效率继续改善
公司2017Q3期末存货余额7.55亿元,同比增长13.19%,较Q2期末增长22.56%(+1.39亿元),主要受并表影响,但女装存货结构持续优化,公司两年及两年以上库存占比H1期末已下降13.4%,减值准备仍有所冲回。同时公司加强线上和奥莱店的新品开发,增加销量的同时也对去库存产生带动作用。库存周转天数也较去年同期大幅下降172.6天至254.1天;应收账款周转天数同比减少21.0天至64.9天,营运效率在并表后持续改善。
4、泛时尚生态圈布局推进,投资脚步不停立足长远
公司2014年期积极布局围绕婴童、医美、化妆品的泛时尚生态圈。童装方面,公司2014年控股韩国童装品牌阿卡邦(持股26.53%);医美方面,2016年4月收购韩国整形医院韩国梦想30%股权、6月收购国内“米兰柏羽”和“晶肤医美”旗下六家医疗美容企业,10月出资5亿建立全资子公司朗姿医疗;化妆品方面,2016年11月增资主打Mediheal(美迪惠尔)面膜的韩国L&P化妆品公司,持股比例9.8%;同时公司与若羽臣合作(持股18%)进行L&P面膜的线上销售,H1由于入韩游客数量减少导致免税店销售额大幅下滑。6月化妆品业务开始回升,加之若羽臣的代运营业务和面膜线上销售的协同效应明显,公司2017Q3单季度投资收益3238.27万元,同比增长76.52%,其中扣除理财收益2179.78万元后的1058.49主要为化妆品业务等股权投资收益,预计H2投资收益额将较H1有较大幅度增长。
另外,公司9月公告终止非公开发行股票,改拟发行不超过13亿元公司债和不超过10亿元中期票据以筹集资金,一方面用于补充资金,改善资本结构,另一方面进一步挖掘与公司女装、医美和化妆品业务存在协同的时尚相关产业和领域资源,推进泛时尚生态圈的战略。
投资建议
公司主攻中高端女装市场,主品牌“朗姿”知名度高,内生稳健增长。同时公司通过积极外延并购及对外投资,拓展绿色婴童、医疗美容和化妆品等时尚相关产业,抢占国内童装、医美行业先机,改股权融资为债券融资加速募资进度,坚定推行“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业生态圈的长期战略,我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润2.09、2.49亿元,不考虑定增,对应EPS分别为0.52、0.62元/股,PE分别为27、22倍,给予“增持”评级。
风险因素:服装终端销售需求不振影响公司女装主业业绩;各版块协同运作为公司带来管理风险;板块协同效应不及预期;人民币汇率波动风险;医美行业医疗事故及人才流失风险。