南山控股:结算低谷,静待修复

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈慎,刘璐 日期:2017-10-30

南山控股发布2017年三季报,实现营业收入27.08亿,同比下降33.05%,实现归母净利润1.02亿,EPS0.05元。

    结算低谷期,业绩如期下滑:前三季度公司营业收入同比大幅下降,主要因为受结算节奏影响。排除房地产项目,其他业务净亏损1亿,导致业绩明显下滑。但随着四季度结算高峰到来,除了山语海项目剩余3-4万方待结体量将贡献接近3-4亿归母净利,苏州项目也将贡献业绩,我们认为全年归母净利将在去年基础上实现小幅增长。

    调控之下,销售放缓:三季度整体运营相对淡静,销售层面主要是旧盘去化,苏州作为公司主力区域,受限签影响较大,去化速度不达预期。但随着政策常态化逐步形成市场共识,在供不应求的格局之下,预计四季度销售有提速空间。公司在苏州布局较早,在低于市场预期价格15%的指导价格之下,预计依然能保障去年的毛利水平。整体而言,全年40-50亿销售规模可期。

    积极扩储,新进豫鄂两地:公司今年以来新获两块土地,总地价9亿,扩充建面13万方。公司一直积极参与各地土地市场的招拍挂,只是今年以来热点城市土地竞争依旧,公司也在谋求股权市场机遇。远期的地产开发主力项目主要聚焦于集团在赤湾港片区所拥有的3.4平方公里土地。作为集团整体上市可能性最大的对应平台,公司将直接受益于赤湾地块开发。

    吸收合并深基地B 按部就班,静待地产+物流双主业格局:据我们了解,公司依然积极推动重组方案的运作,静待证监会批复。

    目前主要因为地产相关再融资渠道收紧态势未变,重组进程拉长,但四季度公司债有所放行,重组有望破冰。我们看好整合后因国内物流地产龙头宝湾物流的加入,公司土地获取能力及其他地产业态发展方面均将得到提升,盈利能力也将进一步优化。

    投资评级以及盈利预测:预计17-18年EPS 分别达0.30,0.34元,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产行业受调控因素下行。

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